Под проектным финансированием понимают форму реализации финансово-кредитных отношений участников по поводу организации и осуществления финансирования инвестиционного проекта с использованием разнообразных финансовых инструментов при условии, что источниками погашения задолженности выступают генерированные проектом денежные потоки, а обеспечением долга являются активы участников финансирования. Схема такого рода финансирования представлена на рис. 9.3.

Рис. 9.3.

Данный механизм финансирования характеризуется следующими чертами:

• для реализации проекта создается специальная компания, которая берет на себя организацию работ и ответственность за риски проекта;
• финансирование основывается исключительно на денежном потоке, генерируемом проектом, который должен обеспечить погашение ссуды и уплату процентов;
• единственной гарантией возврата является капитал проекта.

В большинстве случаев объектом проектного финансирования является сектор социальной и производственной инфраструктуры, который характеризуется значительной капиталоемкостью, низкой коммерческой эффективностью, но имеет стратегическое значение для экономики страны. Такой сектор охватывает объекты транспорта, энергетики, связи, водоснабжения и канализации, переработки твердых отходов и т.д.

Схемы проектного финансирования применяются также при сооружении или восстановлении больших промышленных объектов (например, нефте- или газодобычи), рекультивации значительных участков под карьерами и терриконами.

Реализация этих проектов связана с большими техническими, экономическими и политическими рисками, которые не могут позволить себе даже крупные компании, поэтому обязательства по рискам делятся между спонсорами проектов и банками, участвующими в их финансировании. Следует особо подчеркнуть, что проектное финансирование – это не новый источник ресурсов, а механизм инвестирования, который позволяет лучше приспособить финансирование к специфичным требованиям каждого проекта. При этой форме финансирования ресурсы привлекаются на национальных или международных финансовых рынках под государственные либо частные банковские гарантии.

Современные формы и методы проектного финансирования включают в себя определенные финансовые, коммерческие и страховые операции, которые дают спонсорам инвестиционных проектов возможность:

• – во-первых, снизить свою ответственность и затраты по погашению кредитов, привлеченных к проекту;
• – во-вторых, более надежно распределить финансовые риски, сопровождающие проект, в том числе связанные с отношениями поставщиков и потребителей;
• – в-третьих, использовать гарантии различных финансово- кредитных институтов, вовлеченных в проект.

В российской практике методы проектного финансирования находят ограниченное применение, так как сама его идея и концепция являются абсолютно новыми для нашей экономики, характеризующейся слабыми связями между участниками рынка и отсутствием доверия между ними.

В реализации проектного финансирования принимают участие следующие организации.

1. Спонсор, или организатор, проекта – компания, которая выступает с инициативой развития проекта. Спонсором может выступать как коммерческая структура или частная компания, так и правительственная организация. Первоначально проект может инициироваться одной компанией, затем к участию в нем на паритетных началах могут быть привлечены другие фирмы, которые также становятся спонсорами данного проекта.

Спонсор выполняет следующие функции:

• – участвует в учреждении проекта, формирует уставный капитал предприятия, создаваемого для его реализации, и проводит анализ перспектив развития проекта;
• – координирует всю текущую работу по проекту, проводит исследование рынка;
• – приглашает к участию в проекте другие компании, ведет переговоры, анализирует коммерческие предложения подрядчиков и поставщиков;
• – привлекает к работе финансовых и юридических советников.
• 2. Подрядчик, которым является какая-либо инженерно-строительная фирма, привлеченная для проектирования и строительства объектов по проекту.
• 3. Поставщик оборудования или материалов, необходимых для реализации данного проекта, а также различные филиалы или дочерние компании, подписывающие контракт на поставку оборудования или оказание услуг.
• 4. Эксплуатирующая организация (оператор ) – эксплуатирующая компания или группа, специально созданная для управления проектом.
• 5. Кредиторы, предоставляющие займы для финансирования проекта и создающие фонды с учетом его особенностей.
• 6. Заемщик – компания, которая специально создается для реализации проекта, если он финансируется как лимитированный, при этом заемщик не выступает одновременно в качестве спонсора.

Проектное финансирование может быть реализовано за счет:

• 1) собственных средств предприятия;
• 2) заимствованных средств (как правило, инвестиционных кредитов и эмиссии корпоративных облигаций);
• 3) привлеченных средств (акционеров, компаньонов, пайщиков и т.п.);
• 4) средств государственного бюджета;
• 5) других внутренних и внешних источников финансирования.

Эти источники могут быть использованы в различных сочетаниях.

Так, если инвестиционный проект реализуется за счет собственных средств предприятия, то основными источниками его финансирования выступают амортизационные отчисления и нераспределенная прибыль. Такой вид финансирования имеет название корпоративное проектное финансирование. Заметим, что очень редко предприятие, которое решило реализовать капиталоемкий инвестиционный проект, способно финансировать его лишь за счет собственных средств. Поэтому с целью получения необходимых ему ресурсов очень часто используются ссудные источники финансирования, к которым относят:

• кредиты банков и других финансовых институтов;
• облигационные займы;
• коммерческие кредиты (отсрочка платежа по контрактам, предоставленным поставщиками машин и оборудования и подрядчиками);
• вексельные кредиты;
• финансовый лизинг, факторинг, форфейтинг и др.

Если в процессе реализации инвестиционного проекта преобладающим источником финансирования выступают банковские кредиты, то речь идет о банковском проектном финансировании.

Кредитование инвестиционных проектов осуществляется под залог недвижимости, оборудования, акций, а также под гарантии или поручительства.

Отдельной разновидностью проектного финансирования за счет заимствованных средств является финансирование, основанное на использовании механизма финансового лизинга. Преимуществом этого вида финансирования по сравнению с банковским кредитованием является привлечение инвестиций с меньшим риском для инвестора, поскольку лизинговая компания сохраняет собственность на объект лизинга и таким образом принимает на себя часть риска. То есть лизинговые схемы во многих случаях являются вариантом защиты кредитной операции.

Финансирование, которое осуществляется за счет привлеченных средств, связано с эмиссией и размещением акций, средств компаньонов, паевых взносов и т.п. Такой механизм финансирования предусматривает участие инвестора в управлении инвестиционным проектом в случае приобретения контрольного пакета акций.

Важную роль в проектном финансировании играет государство. На безвозвратной основе средства государственного бюджета могут предоставляться предприятиям, учреждениям и организациям государственной и частной форм собственности для реализации инвестиционных проектов, имеющих социальное направление, а также инновационных и концессионных проектов.

Различают два типа проектного финансирования.

Проектное финансирование без регресса на заемщика. В данном случае кредитор принимает на себя все коммерческие и политические риски, связанные с реализацией проекта, оценивая лишь денежные потоки, генерируемые проектом и направляемые в погашение кредитов. Такой тип финансирования в международной практике получил название non-recourse finance. Эта форма проектного финансирования является наиболее дорогостоящей для заемщика, так как кредитор рассчитывает на значительную компенсацию за высокую степень риска по проекту. В реальности данная форма проектного финансирования используется крайне редко вследствие сложности организации схем подобного финансирования.

Финансирование с ограниченным правом регресса, или лимитированное финансирование (limited-recourse finance). Оно представляет собой преобладающий в мировой практике тип проектного финансирования. Следует отметить, что во многих случаях под проектным финансированием подразумевают прежде всего именно финансирование с ограниченным правом регресса. Его преимущество заключается в умеренной цене финансирования и максимальном распределении рисков по проекту для заемщика. Этот тип финансирования является преобладающим, например, при реализации проектов энергетического комплекса.

Для организации лимитированного финансирования перспективного проекта обычно создают особую компанию, цель которой – реализация данного конкретного проекта. Значительно реже вместо создания компании оформляют специальный контракт, в котором ответственность за проект закрепляют за каким- либо подразделением крупной компании. На практике обычно используется следующая схема. Спонсоры проекта, т.е. компании, желающие принять участие в осуществлении какого-либо крупного проекта, создают новую компанию – дочернее предприятие, которая будет самостоятельно отвечать за его реализацию. Вклад учредителей ограничивается участием в создании уставного капитала новой компании, после чего она начинает сама привлекать необходимые средства для осуществления проекта, в том числе в форме долгосрочных кредитов. При этом безусловной является ориентация кредиторов на страхование высоких рисков, сопровождающих проекты, которое обеспечивается путем использования различных кредитно-финансовых инструментов.

С точки зрения самих спонсоров проекта, использование лимитированного финансирования позволяет:

• ограничить свою ответственность лишь вложением доли в уставный капитал проекта, формально не принимая на себя ответственности по обязательствам новой компании, реализующей проект;
• привлечь значительные финансовые средства, необходимые для воплощения проекта, используя возможности кредитно-финансовых институтов, а также распределить риски по нему;
• использовать возможности забалансового финансирования (off-balance sheet financing). В данном случае преимущества использования принципов проектного финансирования непосредственно связаны с оценкой соотношения ее собственных и заемных средств. Это соотношение, характеризуя возможности покрытия текущих долговых обязательств собственными средствами, определяет рейтинг компании на мировом рынке при оценке ее деятельности такими ведущими агентствами, как S&P (Standard & Poor"s ) Fitch IBCA, Moody"s. Высокий рейтинг компании (такой как ААА или АА+) подразумевает возможность получения более дешевых кредитов для заемщика. В связи с этим так называемое забалансовое финансирование дает возможность компании-спонсору не принимать на свой баланс обязательств по привлеченным к проекту заемным средствам, т.е. не ухудшать свой рейтинг, участвуя в проекте.

В практике организации лимитированного финансирования компания – спонсор проекта сосредоточивает свое внимание на двух существенных проблемах: как привлечь финансовые ресурсы для реализации проекта и как оценить и распределить риски но данному проекту. Обычно риск, сопровождающий проект, принимал на себя основной кредитор. Однако в последние несколько лет эти две функции были разделены. Те банки, которые принимают проектный риск, а могут не участвовать в прямом финансировании проекта, инвестиции могут быть привлечены путем выпуска ценных бумаг либо приглашения к участию экспортно-кредитных агентств. Кроме того, гарантии по проектным рискам могут быть получены и со стороны специально привлеченных для этого финансовых институтов.

Роль банков в организации проектного финансирования определяется выбранным типом финансирования. В случае финансирования без регресса, т.е. без права обратного требования к спонсорам проекта, банк принимает на себя весь технический, экономический или политический риск, но оно применяется сравнительно редко.

При финансировании с ограниченным правом регресса на спонсора проекта риск делится между ним и банком. В результате последний принимает на себя определенный риск, связанный с проектом, но он покрывается различными обязательствами спонсора по отношению к другим категориям риска. Основное правило состоит в том, что кредитор берет на себя только ту долю риска, которую можно точно оценить. Одна из первых задач банкира при договоре о ссуде с ограниченным оборотом состоит в том, чтобы определить приоритеты целей, к которым стремится спонсор проекта, и выработать предложения по наиболее оптимальным путям их достижения. Трудности в реализации данной задачи связаны с существующими противоречиями между различными целями. Например, перенос большей доли проектного риска на банки несовместим со стремлением к минимальным финансовым издержкам; точно так же трудно совместить несбалансированный режим окупаемости и налоговые льготы (особенно при ускоренной амортизации).

Для определения структуры, наиболее оптимальной для достижения целей заемщика и его партнеров, и обеспечения доступа к различным источникам финансирования на благоприятных условиях банки проводят глубокий юридический, бухгалтерский и финансовый анализ. С этой точки зрения важно, что банки хорошо знают специфичные требования разных источников финансирования, к которым можно прибегнуть, например экспортные кредиты, еврокредиты, внутренние займы, выпуск облигаций, частные вложения, а также кредиты, гарантии и другие формы поддержки Всемирного банка, Международной финансовой корпорации, Европейского инвестиционного банка или других международных организаций.

Значительное место в работе банков по проектному финансированию занимает анализ риска, который включает подготовку банком проектов денежного потока на базе "разумно пессимистичных" технических и коммерческих допущений и собственно анализ риска, который мог бы повлиять на денежный поток. При подготовке проектов денежного потока банк анализирует две группы факторов, оказывающих на него непосредственное влияние: технические и экономические.

Оценка технических факторов , например, в случае подготовки финансирования проекта, связанного с нефтедобычей, включает оценку запасов и профиль производства (характеристика запасов, методы и нормы добычи, потенциальные проблемы определенного месторождения). Для этого анализа банк использует инженерный отчет по месторождению, сделанный независимым консультантом или банковскими инженерами. Более того, в течение всего срока кредита эксперты оценивают причины расхождения прогнозных и фактических показателей и влияние новых событий на показатели добычи нефти. Эксперты также высказывают свое мнение об избранной технике производства, размерах вложений, времени, необходимом для завершения строительства, и производственных затратах.

Оценка экономических факторов представляет собой собственно банковские экономические и юридические услуги. В некоторых случаях тенденция цен па продукт (например, нефть) зависит от политических факторов или широко колеблется на рынке (например, сырье для цветных металлов). Поскольку период, на который дается прогноз, может достигать 12–15 лет (два-четыре года для строительства и производственный период, когда достигается окупаемость проекта), то все оценки по движению цен очень неточны. В связи с этим банки, как правило, регулярно пересматривают прогнозы цен с корректировкой суммы безоборотного займа, а также стремятся достичь соглашения с заемщиком по возможному пересмотру механизма и процедуры арбитража в случае конфликта. В качестве процентной ставки обычно выбирается предварительно рассчитанная средняя норма процента (включая маржу) на оцениваемый период.

Обязательства, принятые на себя банками при анализе технических и экономических факторов, которые могут повлиять на денежный поток, в основном более консервативны, чем принятые заемщиком. Обычно спонсор учитывает наиболее благоприятные предположения, а банкир наименее благоприятные, но которые нельзя исключить, что и выражается в так называемом разумно пессимистичном подходе. В то же время банки не могут систематически выдвигать слишком пессимистичные предположения, так как очень мало проектов будут выгодными при таких условиях.

Прогнозы денежного потока, созданные на базе "разумно пессимистичного подхода", служат основой для установления максимума внешнего безоборотного финансирования, который мог бы иметь проект во время предоставления займа, и суммы капитала и оборотного финансирования, которые необходимо найти заемщику. Они также служат для установления шкалы погашения кредита, которая состоит из погашений фиксированных (целевых) или равных определенному проценту с чистого денежного потока либо их комбинаций. Последний день погашения определяется с учетом профиля производства, условий заемщика и рынка. Целевые платежи или проценты устанавливаются на основе прогноза денежного потока с тем, чтобы достичь полной выплаты к заключительному дню.

В действительности допущения, используемые как заемщиком, так и банками для подготовки проекта денежного потока, не соответствуют тому, что реализуется на практике, а иногда отличаются очень сильно. Поэтому банки и заемщики согласовывают методы регулярного пересмотра безоборотной доли или уровня процента с учетом вновь возникших допущений.

Особое место в деятельности банков по реализации проектного финансирования занимает управление техническим, коммерческим, экономическим и политическими рисками, которые могут повлиять на проект как в течение первой его фазы – в период строительства, так и во второй – в период производства.

При проектном финансировании наиболее существенным является риск незавершения строительства, который покрывается в основном гарантиями его окончания. Этот риск может возникнуть в связи с инцидентом, который разрушит весь или часть проекта, неудачей подрядчика, изменениями в плане строительства, невозможностью завершения или разрывом в финансовом балансе проекта перед началом производства в результате радикальных изменений в экономической обстановке (цены, налоги и т.д.). От спонсора проекта обычно требуют дать гарантию (прямую или косвенную) выплатить сумму, данную банком, к концу определенного периода в случае, если спонсор предпочтет не заканчивать проект.

Риск перерасхода стоимости из-за задержек, модификаций проекта, недооценки строительных затрат может быть порожден самими банками. Кроме выделения средств на непредвиденные расходы банки могут предоставлять сумму сверх ранее установленного лимита, если перерасход средств превысит непредвиденные расходы. Сверх этого лимита заемщик традиционно соглашается взять на себя риск покрывать все дополнительные расходы.

Производственный риск может быть связан с техническими (неадекватный дизайн проекта, слабости инженерного обеспечения и т.д.) или экономическими проблемами (увеличение производственных затрат, сокращение поставок). Обычно кредитор проектного финансирования принимает этот риск на себя.

Рыночный риск может возникнуть из-за неправильной оценки рынка (размер, сегментация), устаревания продукции, понижения цен, ухудшения возможностей продажи (например, аннулирование длительных контрактов о продаже). Этот риск может быть не ликвидирован полностью, но ограничен большой осторожностью в установлении цен, детальным анализом контрактов о продаже и тщательным изучением рынка.

Финансовый риск связан с возможным увеличением затрат на финансирование, когда займы гарантированы на базе колеблющегося курса, или в связи с ухудшением кредитоспособности заемщика. Этот риск можно сократить, заключая ограниченные договоры, лимитирующие вложения, дивиденды и заемные полисы.

Существенное влияние на развитие проекта может оказать политическая обстановка в стране, т.е. политические риски. Заемщики стремятся к такой финансовой структуре, которая позволяет им сместить хотя бы часть политического риска иностранных проектов на банки. Такое его перемещение является одним из факторов прогресса международного проектного финансирования. Заемщики полагают, что банки находятся в лучшем положении по отношению к политическому риску и что финансирование с ограниченным оборотом уменьшит этот риск для проекта. Они рассуждают, что если банки имеют широкие связи в стране, осуществляющей проект, то их позиция лучше, чем у отдельной компании, для переговоров с правительством о политических тенденциях, которые могут повлиять на жизнеспособность проекта. В некоторых случаях заемщики не обращаются к отечественному, а стремятся к международному проектному финансированию только для того, чтобы покрыть политический риск, и готовы нести технический и коммерческий риск сами.

Для снижения рисков проектного финансирования ведущие менеджеры следуют определенным базовым правилам, к числу которых относятся:

• тщательный анализ технических аспектов проекта с помощью хорошо известных независимых консультантов;
• пессимистичный подход к определению суммы капиталовложений, учитывая торговые и снабженческие издержки, использование защитного коэффициента, определяющего сумму безоборотного займа, выплаты которого обеспечиваются денежным потоком проекта;
• поиск общего интереса, связывающего заемщика и кредитора.

Проектное финансирование во всех случаях должно быть

привязано к специфическим характеристикам каждого проекта и требованиям заемщика. Оно предполагает четкое разделение рисков, банки берут на себя только те из них, которые они могут оценить и контролировать и для которых у них есть определенный резерв.

Мировой рынок банковского проектного финансирования в период 2002–2008 гг. характеризовался устойчивым ростом, что было вызвано бурным развитием переходных и развивающихся экономик, и по итогам 2008 г. составил 250,6 млрд долл. США. В 1 квартале 2009 г., как следствие глобального кризиса, его объемы снизились до уровня 2003 г. с последующим ростом. При этом лидировали отрасли: энергетика (36%), транспорт (22%), добыча и транспортировка нефти и газа (15%) и регионы: страны Западной Европы (35%), Южная и Северная Америка (15%), Средний Восток (9%), Австралия (9%), Южная Азия (8%) и Восточная Европа (8%). Европейско-ближневосточное банковское проектное финансирование составило в целом 55% его мирового объема; российский проект "Сахалин" стал крупнейшим проектом 2008 г. и восьмым по величине за всю историю проектного финансирования.

В нашей стране проектное финансирование стало развиваться в 1990-х гг. благодаря непосредственному участию международных организаций (Всемирного банка, ЕБРР, Международной финансовой корпорации, Международного инвестиционного банка и др.). По разным оценкам, в период 1997–2007 гг. в рамках банковского проектного финансирования экономика России получила 12–22 млрд долл. (из них 5,5 млрд долл. было инвестировано в строительство газопровода на Ямале в 1997 г.). В период кризиса 2008 г. объем сделок проектного финансирования не только не сократился, по даже вырос (с 22 млрд долл. на 31 декабря 2007 г. до 25 млрд долл. на 31 декабря 2010 г.), поскольку такое финансирование считается консервативным, безопасным и гибко структурированным продуктом.

Число банков, занимающихся проектным финансированием на постоянной основе, крайне мало. В основном, это крупнейшие и крупные банки (например, Газпромбанк, Сбербанк России, Внешторгбанк, Райффайзенбанк, НОМОС-БАНК, банк "УРАЛСИБ"). Они отдают приоритет проектам в добывающей сфере и отраслях со стабильным спросом на продукцию (ТЭК, металлургия, телекоммуникации и связь, строительство, производство строительных материалов, деревообрабатывающая и бумажная, пищевая промышленность, бытовая химия).

Неоднократно на различных дискуссионных площадках отмечался тот факт, что проектное финансирование в нашей стране развито крайне слабо и большой потенциал этого механизма остается практически неиспользуемым. На вопросы NBJ о том, почему так происходит и что следует сделать для того, чтобы ситуация в этом вопросе улучшилась, отвечает Алексей САВРАСКИН , генеральный директор компании Sprout Force Capital , которая специализируется на привлечении финансирования в предприятия и проекты реального сектора экономики.

NBJ: Алексей, по роду деятельности вы взаимодействуете и с предпринимателями - соискателями финансирования, и с инвестиционно-банковским сообщест-вом. Какова статистика успешных проектов, получивших финансирование?

А. САВРАСКИН: Я могу привести только неофициальные данные, вытекающие из практики нашей работы. Ни для кого не секрет, что банковские критерии отбора проектов достаточно жесткие - из потока заявок к рассмотрению принимаются в среднем от 10% до 35%. Степень лояльности банкиров зависит от текущей ситуации на рынке: макроэкономических показателей, политики ЦБ РФ, позиции самих банков, предоставляющих финансирование, а также ряда других факторов. Но даже при таком жестком отборе заявок только два из десяти проектов реального бизнеса, финансируемых банками, являются успешными, остальные либо убыточны, либо балансируют на грани жизни и смерти. Довольно часто приходится слышать мнение владельцев бизнесов, что проектного финансирования как института в России вообще нет.

NBJ: В чем же причина такого расклада? Получается, что даже достаточно жесткая система отбора заявок на финансирование не обеспечивает качественного потока проектов.

А. САВРАСКИН: В вашем вопросе уже содержится ответ. Система отбора проектов, используемая российскими банками, не способна обеспечить качественный поток проектов. Так исторически сложилось, что эта система за последние 40 лет практически не изменилась. Она базируется на оценке кредитной истории и текущего финансового состояния инициатора проекта, а также рынка, на котором он планирует оперировать. Разумеется, критериев гораздо больше, но эти основные. На них строится предположение: раз динамика финансовых показателей компании улучшалась в течение последних трех лет, то так будет происходить и дальше; раз инициатору проекта удается предоставить подтверждение гарантий сбыта будущей продукции, то это обеспечит доходную базу. На данном основании делается вывод, что в общем и целом это хороший проект.

NBJ: Вроде бы все логично. Но почему тогда такой подход не работает?

А. САВРАСКИН: В свое время он был оправдан, потому что линейность и длительность процессов была другой, но сейчас мир сильно изменился. Возросла динамика и цикличность, не оставив от прежней линейности и следа, и это диктует смену стратегий игроков. Традиционная система оценки, опирающаяся только на ретроспективные показатели, не позволяет спрогнозировать будущее проекта. Хорошее финансовое «вчера» никак не гарантирует успешного «завтра» даже у очень стабильных бизнесов. Отказ от учета данного фактора приводит к драматичным последствиям. Наглядным подтверждением является «схлопывание» крупных холдинговых игроков, которое мы регулярно наблюдаем на разных рынках.

NBJ: Подтверждение гарантий сбыта будущей продукции тоже не может являться аргументом для проектного финансирования?

А. САВРАСКИН: Совершенно верно. Га-ран-тии сбыта продукции, которые требуют банки при проектном финансировании, де факто таковыми не являются. Один мой знакомый бизнесмен из Канады, имевший опыт общения с российскими банками, как-то заметил, что работающие там люди - безусловно, профессионалы своего дела, но «очень странно смотрят на мир». Вот объясни, попросил он меня: инвестиционная фаза индустриального проекта длится в среднем два-три года, они правда не понимают, что за это время ситуация точно «уплывет»? Зачем просить гарантии сбыта продукции? Даже если я им «нарисую» и принесу такой документ, вряд ли он будет гарантировать, что мир за это время не изменится. Несмотря на определенную долю иронии, в словах канадца есть практический смысл.

NBJ: Значит, проблема в инертности мышления, в психологии?

А. САВРАСКИН: Да, мы просто привыкли к определенному порядку вещей. Тут уместно процитировать Нассима Талеба, известного американского экономиста и эксперта в области влияния случайных и непредсказуемых событий на мировую экономику и биржевую торговлю. Его подходы мне очень созвучны. Талеб говорит, что тем, кто хочет выживать и успешно развиваться в современном мире, надо менять парадигму мышления и подходы к сбору информации для принятия решений: «В примитивной среде важно всегда осязаемое. Наше внимание по воле нашей биологии устремляется не к важному, а к осязаемому, а важное часто неброско, неосязаемо. Наш эмоциональный аппарат настроен на восприятие линейной причинности. Но современная реальность нечасто нас балует устойчивым линейным прогрессом, дающим чувство удовлетворения». Под этим углом можно рассматривать и проблемы банковского проектного финансирования.

Но корень проблемы лежит еще глубже. Система отбора проектов не существует сама по себе. Она работает внутри более крупной системы под названием «банк», основной целью существования которой является сохранение капитала. Заметьте - не выполнение бизнес-проектов, не создание новых предприятий, а избежание проигрыша, потерь. Казалось бы, в этом нет ничего плохого. Не потерять своих денег - нормальное желание банка, которое вроде бы не должно мешать другому участнику сделки, предпринимателю, реализовать свой проект. Но это только на первый взгляд…

NBJ: А как на самом деле?

А. САВРАСКИН: Между мотивациями инициатора проекта и банка зримо или незримо присутствует противоречие, конфликт интересов. Так, например, банки, желая увеличить ответственность заемщика при проектном финансировании, требуют личное поручительство, хотя в большинстве случаев оно вряд ли компенсирует потери при дефолте миллиардного проекта. Тот, кто придумал такие правила, рассчитывал на то, что человек будет изо всех сил стараться сделать свой проект успешным, поскольку риски провала для него будут катастрофическими (он может лишиться всего, включая крыши над головой). Кроме того, сюда заложена и превентивная мера - не будет воровать. У предпринимателей на этот счет своя логика. Часть из них, прежде чем пойти на такие условия финансирования, задается вопросом: сколько же средств нужно вывести из проекта на третьих лиц, чтобы в случае дефолта покрыть возможную утрату личного имущества в пользу банка? Другие, не желая ставить под удар благополучие семьи, вовсе отказываются от кредитования на подобных условиях. Таким образом, нацеленность банка на избежание потерь зачастую не дает реализоваться проектам по-настоящему перспективным или даже прорывным. Если «сжать» все причины проигрыша банков при проектном финансировании в одну, то можно увидеть работу закона равновесия в действии - тот, кто изначально сконцентрирован на том, чтобы не потерять, обречен на потери.

NBJ: В вашей логике банки выглядят некими «душителями» проектов и идей. Неужели банкиры этого не понимают или все же они это осознают, но по каким-то причинам не хотят менять правила игры?

А. САВРАСКИН: В каком-то смысле верным является второе предположение, но это не злой умысел, а закон их существования, как я говорил выше. Я бы не стал винить только банки. Танго танцуют двое: проблема и в том, что рынок не может предложить банкам потока качественных проектов, которые они могли бы рассматривать как готовый и привлекательный инвестиционный продукт. Ведь в чем состоит специфика проектного финансирования? В том, что оно проектное. Если опустить набор стандартных определений, то, по сути, проект - это потенциал, разворачивающийся во времени, который должен реализоваться, превратившись в направленный поток энергии, и ее должно хватить для достижения поставленных целей. Но, как говорится, «редкая птица долетит до середины Днепра», потому что этот самый потенциал нужно сначала создать и сделать это правильно и точно, а потом его нужно грамотно развернуть в поток. А это, если хотите, искусство: речь идет о создании такой архитектуры проекта, при которой он будет в принципе выполним и способен максимально эффективным способом достичь целей, для которых замышлялся.

Это задача профессионалов, которых, к сожалению, в нашей стране почти нет. Многочисленные посредники и консультанты, так называемые «упаковщики» проектов, способны в лучшем случае лишь структурировать тот материал, который попадает им в руки. У нас пока еще нет как таковой индустрии «производства проектов», пригодных для финансирования. Сами банки не могут и не должны этим заниматься, поэтому они пытаются, используя привычные лекала, выбирать проекты, потенциал которых изначально избыточен, то есть способен покрыть потери, связанные с ошибками и просчетами, которые обычно имеют место еще на этапе проектирования проекта и «вылезают» на стадии реализации. В итоге финансируются в основном проекты крупного бизнеса, а масса реально интересных предпринимательских замыслов меньшего калибра остается за бортом. Так или иначе, реалии таковы, что банки в России не являются институтами развития и вряд ли ими станут в существующей системе координат, потому что развиваться в этом случае мы будем темпами черепахи.

NBJ: На самом деле предприятий, которым нужны средства для очередного скачка развития, очень много. Что делать, чтобы удовлетворить этот спрос?

А. САВРАСКИН: Нужны институты, инструменты, механизмы, которые способны быть быстрыми, гибкими и оценивать ситуацию с других позиций. Если говорить более предметно, то, во-первых, всем заинтересованным сторонам стоит изменить угол зрения на суть и природу проекта и, наконец, осознать, что нельзя прогнозировать будущее (выполнимость проекта и его успех), глядя в прошлое. Во-вторых, чтобы найти что-то живое и перспективное, лучше отказаться от анализа ненужной информации, изменить критерии отбора и методологию оценки проектов. Сотрудникам банков изначально это сделать крайне тяжело, поскольку над ними довлеют требования ЦБ. Предпринимателям же очень важно понять, что далеко не всегда их проблема решается через банковское проектное финансирование. Чаще всего оно является одной из заключительных фаз работы над архитектурой решения их проблемы.

Очевидно, что необходимо некое «третье звено», способное создавать решения, примиряющие так называемый конфликт интересов банков и бизнеса, объединяя и создавая баланс их позиций. Поэтому, в-третьих, обеим сторонам сделок проектного финансирования надо перестать делать не свое дело и осознать, что работа с инвестиционными проектами - это отдельная сфера деятельности. Чтобы избежать временных и денежных потерь (а время в проектном финансировании даже более важный ресурс, чем деньги), лучше привлекать для этих целей профессионалов. Игроков, работающих в уникальной нише «архитектор бизнес-проектов», пока единицы, но именно они могут обеспечить стыковку спроса и предложения в сфере проектного финансирования.

А. САВРАСКИН: В рамках интервью мы с подробным рассказом не уложимся, поэтому тем, кому это интересно, я советую зайти на сайт нашей компании. Отвечая все же на ваш вопрос, скажу следующее: поскольку мы говорили о системе отбора проектов, то, думаю, имеет смысл упомянуть об инструменте, используемом в нашей практике. Мы называем его «определение потенциала выполнимости проекта», и главным его отличием от традиционной системы оценки является направленность не в прошлое, а в будущее. Чтобы получить представление о потенциале проекта, его выполнимости и возможности успешной реализации, мы как бы достраиваем видение проекта до 3D-восприятия, то есть исследуем его в таких измерениях, до которых традиционная система оценки не в силах «дотянуться». Предлагаемая технология помогает инициатору проекта выявить ошибки его текущей архитектуры и откорректировать ее, а также получить представление о вариативности возможных сценариев организации финансирования и реализации проекта. Банку такое исследование дает дополнительный информационный срез для принятия более точного решения относительно рассматриваемого им проекта. Также это позволяет ему получить информацию, которую он не сможет увидеть в документах, предоставляемых ему владельцем проекта в соответствии с установленным регламентом.

NBJ: Вы пользуетесь какими-то западными технологиями?

А. САВРАСКИН: Это технологии нашего, российского производства. Мы вообще умная и талантливая нация, богатая блестящими идеями и разработками. Другой вопрос, что они зачастую собираются иностранцами, а потом нам же и продаются под видом «западных технологий». При всем уважении к иностранным аудиторам и консультантам им никогда не удастся копнуть так глубоко, чтобы понять «загадочную русскую душу», а следовательно, у них не получится понять истинные причины того, что с нами происходит.

Проектное финансирование (Project Finance) — процесс организации и осуществления финансирования с использованием различных источников и применения различных финансовых инструментов при условии, что источниками погашения долга являются проектные денежные потоки, а обеспечением долга — активы участников финансирования.

Проектное финансирование является формой финансирования проекта без , которое еще называют «финансирование под будущий денежный поток». Особенности проектного финансирования состоят в том, что :

1. основным источником погашения долга являются будущие денежные потоки от актива, под который привлекаются средства;
2. процесс создания актива рассматривается как отдельный бизнес, под который создается проектная компания.

В зависимости от источников погашения долга различают проектное финансирование :

1. с обслуживанием долга исключительно за счет денежного потока, генерируемого проектом (Non-recourse Project Finance);
2. с частичным обслуживанием долга за счет денежных потоков, генерируемых другими активами участников проекта (Limited Recourse Project Finance). Эта схема финансирования является наиболее распространенной и предполагает, что кроме проектных денежных потоков, дополнительно в структуру обеспечения финансирования на наиболее рисковых стадиях реализации проекта могут привлекаться активы других участников.

Кроме проектного финансирования, к видам финансирования под будущий денежный поток относятся :

1. финансирование на основе активов (Asset Based Financing);
2. финансирование на основе инструментов рынка капитала (Capital Market Instruments);
3. структурное торговое финансирование (Commodity Trade Finance).

При финансировании на основе активов ( , финансирование с привлечением экспортно-импортных агентств):

• риски, связанные с созданием такого актива, не учитываются;
• актив имеет фиксированную стоимость, которая учитывается при залоге.

При структурном торговом финансировании :

• актив не имеет предварительно фиксированной стоимости и создается после начала финансирования;
• создание актива рассматривается как отдельный бизнес.

Для управления проектом создается проектная компания в виде компании специального назначения (Special Purpose Vehicle, SPV), которая имеет ограниченный срок функционирования и может существовать в форме местной проектной компании или совместного акционерного общества (Joint Venture, JV). Проектная компания является независимым юридическим лицом, вступает в договорные отношения с другими участниками проекта с целью обеспечения его реализации и распределения рисков, а также взаимодействует с органами власти относительно получения необходимых полномочий, например, лицензий, разрешений и тому подобное.

С целью обеспечения эффективного управления проектом проектная компания заключает различные соглашения и контракты, а именно:

1. инженерно-технические контракты (Engineering Procurement and Construction Contracts);
2. контракты на поставку сырья (Input Supply Contracts);
3. контракты на эксплуатацию и обслуживание (Operation and Maintenance Contracts, O&M);
4. договоры страхования строительных рисков (Construction and Erection all Risks) и рисков задержки запуска (Advance Loss of Profit);
5. концессионные договоры (Concession Agreements);
6. соглашения о правительственной поддержке (Government Support Agreements);
7. соглашения на производство продукции (Off-take Contracts) и др.

Развитие проектного финансирования началось в 1970-х гг. во время нефтяного кризиса. Высокая доходность проектов по добыче нефти и газа обусловила активное участие банковских учреждений в деятельности, связанной с разработкой сырьевых месторождений. Поведение банков изменилось с традиционно пассивного — на активно-агрессивное, что было обусловлено участием в финансировании высокодоходных проектов. После падения цен на нефть в 1980-е годы банки, специализировавшиеся на проектном финансировании, начали осваивать новые сектора — горнодобывающий, инфраструктурного обеспечения, телекоммуникаций, энергоснабжения, туристического бизнеса и тому подобное.

В течение длительного времени существовало упрощенное представление о проектном финансировании как разновидности долгосрочного банковского финансирования. Это обусловлено тем, что для финансирования проектов традиционно использовались долгосрочные банковские кредиты. Особенностями проектного финансирования по сравнению с банковским кредитованием, являются :

1. Широкий круг участников, которых можно определить как участников проекта (Project Participant). В их состав могут входить , строительные, подрядные организации, и юридические компании.
2. Использование различных источников финансирования на основе привлечения, кроме , средств, полученных от , собственных средств компаний, государственных средств. Однако ссудный капитал в проектном финансировании преобладает, а его доля может достигать 70-90% стоимости проекта.
3. Более высокий риск для инвесторов, поскольку в традиционных схемах проектного финансирования предусмотрено предоставление кредита без права регресса на заемщика.
4. Более сложные схемы взаимодействия участников в процессе реализации проекта, которые определяются особенностями управления и финансирования, отраслевыми особенностями, формами участия государства в реализации проекта и тому подобное.

Классическим примером проектного финансирования является финансирование строительства «Евротуннель» в 1993 году длиной 50 км, который известен как первый масштабный инфраструктурный проект. Стоимость проекта составила 60 млрд. фр. франков. Для его реализации была создана проектная компания, акционерный капитал которой в 10 млрд. фр. франков был сформирован за счет эмиссии франко-британских ценных бумаг. Проектной компании был предоставлен кредит в 50 млрд. фр. франков сроком на 18 лет. Кредитором был банковский синдикат из 198 банков; еще 11 банков присоединились позже. Банком-организатором стал Credit Lyonnais. Гарантами по кредитному соглашению выступили 50 международных банков. Кредит был предоставлен на условиях ограниченной ответственности заемщика. Погашение кредита осуществлялось за счет поступлений от проекта. По рискам основного кредита предполагалось взыскания маржи в размере 1,25% годовых сверх базовой ставки в период до завершения строительства, 1% годовых — после введения в эксплуатацию и 1,25% годовых — после трех лет функционирования в случае, если не будут выполнены условия кредитного соглашения по показателям окупаемости проекта.

В процессе осуществления проектного финансирования выделяют два основных этапа:

1. Этап строительства и девелопмента , который является наиболее рисковым для кредиторов. С целью компенсации рисков для кредиторов на этом этапе, как правило, предусматривается предоставление специальных гарантий выполнения обязательств по контракту на строительство (так называемые Performance Bond).
2. Этап эксплуатации , в течение которого кредиторы получают соответствующую компенсацию от генерирования проектом денежных потоков. Обслуживание кредита осуществляется через поступления средств на специально защищенный счет, с которого в пользу кредиторов перечисляются целевые суммы в виде фиксированного процента от чистых денежных потоков проекта, а остальные средства перечисляются проектной компании.

Основными преимуществами проектного финансирования являются :

1. распределение и диверсификация рисков, которая обеспечивается путем создания компании специального назначения и позволяет отделить проектные риски и осуществить их распределение между всеми участниками проекта. Кроме того, внебалансовый учет задолженности позволяет в случае неблагоприятных событий минимизировать негативное влияние проектных решений на финансовое состояние спонсоров;
2. благоприятный режим налогообложения и финансирования в процессе осуществления капитальных инвестиций;
3. возможность финансирования без права регресса или с ограниченным правом регресса, в результате чего участники проекта имеют ограниченную ответственность по любым обязательствам по погашению кредитной задолженности. Это важно с учетом требований по достаточности капитала и кредитных рейтингов в процессе реализации компаниями масштабных проектов.

В проектном финансировании, кроме традиционных банковских кредитов, активно используются).

Для того чтобы подготовить план работы с банками по проектному финансированию, необходимо сформировать бизнес-план проекта, определить необходимый размер капитала, а также условия собственного участия. При реализации проекта следует уделять особое внимание финансированию операционной деятельности.

Если компания видит перспективную нишу для развития бизнеса, но не имеет достаточного капитала для инвестиций, оптимальным решением будет проектное финансирование, когда банк предоставляет необходимые средства под гарантии будущих денежных потоков проекта. Такие вложения сопряжены с гораздо большими рисками, нежели кредитование действующего бизнеса. Но имеют и несомненные плюсы как для заемщика, так и для банка (см. Таблицу 1). А условия проектного финансирования в среднем выгоднее операционного кредитования (см. Таблицу 2).

• При каких показателях кредитный комитет одобрит финансирование

Плюсы и минусы проектного финансирования

Организовать финансирование проектов можно как для действующего бизнеса, так и для вновь создаваемого. В первом случае это может быть новое направление, предполагающее длительную инвестиционную фазу и способное сгенерировать самостоятельный положительный денежный поток через длительный промежуток времени после начала финансирования. Такого рода проекты более предпочтительны для банков - в качестве обеспечения по кредиту на этапе их запуска служит текущий денежный поток существующего бизнеса. В случае с новым проектом банк становится его соинвестором и кровно заинтересован в успешном запуске, а все инвестиционные риски он перекладывает на действующий бизнес компании.

Условия проектного финансирования

Пример

Для открытия производственного подразделения в рамках розничной сети нам удалось привлечь около 100 млн руб. проектного кредита в банке на пять лет. Для этого мы выделили производство в отдельное юридическое лицо (со 100-процентным владением основной материнской компании холдинга). Обеспечением по кредиту выступили приобретаемое в рамках проекта оборудование, залог долей и поручительство материнской компании. Банк понимал, что обороты от действующего бизнеса будут гарантией возврата проектного кредита, если что-то пойдет не так. Поэтому мы получили кредит в течение двух месяцев на условиях, сопоставимых с текущим кредитованием. Основным плюсом для нас было то, что мы не отвлекли средства из действующего бизнеса и получили длинные деньги на комфортных для нас условиях. Кроме того, не смешивались финансовые показатели разных видов бизнеса, что позволило значительно раньше выйти на окупаемость проекта и вернуть кредит из прибыли производства.

В другой производственной компании я получил проектные деньги на новый бизнес, не имеющий выручки (классический стартап). Рассмотрение и одобрение кредита заняло около шести месяцев (параллельно в двух крупных банках). Тем не менее мы получили более 1,5 млрд руб. на восемь лет менее чем под 12 процентов годовых. Банк анализировал не только финансовую модель, но и перспективы рынка, маркетинговые предпосылки, государственное регулирование отрасли и т. д. Только после того как удалось снять все самые малейшие опасения банкиров, кредит был одобрен. И этот кредит позволил собственникам построить в чистом поле современное высокотехнологичное производство.

Личный опыт

Марина Шевченко, финансовый директор компании PPF Real Estate Russia

По роду своей профессиональной деятельности - проекты в области коммерческой недвижимости - мне приходилось неоднократно решать задачи привлечения внешнего финансирования. Так, внешнее финансирование я подразделяю на два основных блока: стадия строительства (инвестиционная фаза) и стадия эксплуатации (операционная фаза). В зависимости от фазы условия финансирования существенно разнятся, так как риски на этапе строительства значительно выше. На инвестиционной фазе девелоперского проекта круг потенциальных инвесторов ограничен в основном российскими игроками, поскольку процесс строительства технологически сложен и требует наличия квалифицированной команды для контроля над целевым расходованием денежных средств.

При формировании стратегии привлечения финансирования обязательно нужно изначально определиться: привлекать финансового партнера на долгосрочный период (7-10 лет) обычно со штрафами в случае досрочного расторжения либо только на инвестиционную фазу (1,5-2,5 года) с прицелом в будущем рефинансировать объект недвижимости.

Прежде чем начинать работу по привлечению проектного финансирования, стоит определить критерии, удовлетворяющие имеющимся на рынке условиям (см. таблицу 3). Отмечу, так как банк не входит в капитал заемщика, он должен покрыть риски невозврата предоставляемого проектного кредита залоговыми сделками, позволяющими обеспечить максимальный возврат средств. Для этого необходимо соблюсти соотношение собственных и заемных средств в бюджете проекта.

Как показывает моя практика, банки в качестве обеспечения по проектным кредитам требуют залоги всего приобретаемого в рамках проекта имущества, поручительства собственников бизнеса, залог стопроцентных долей юридического лица - владельца проекта, поручительство материнской компании (в случае нового направления в рамках действующего бизнеса). Кроме того, одним из основных условий финансирования являются собственные инвестиции в проект в минимальном размере 30 процентов от итоговой стоимости проекта. Банки требуют покрытия процентных платежей векселями банка (на период до получения стабильной выручки проекта).

Этапы получения проектного финансирования

Этап 1. Подготовка к получению финансирования проектов

Перед обращением в банки вам следует проработать следующий пакет документов.

1. Презентация проекта : отразите в ней суть проекта, его ключевые финансовые и нефинансовые показатели, перспективы развития. По сути, здесь надо сжато и доступно изложить бизнес-план проекта.

2. Бизнес-план проекта : детально проанализируйте все возможности, вызовы и угрозы будущего проекта, а также максимально консервативно подойдите к формированию финансовой части.

Личный опыт

Бизнес-план должен прежде всего отражать ожидания сторон от проекта, он должен быть в меру консервативным, понятным и прозрачным. Для проектов в области недвижимости бизнес-план в обязательном порядке должен включать две составляющие: стоимость строительства (этот параметр достаточно легко проверяется, в связи с чем очень важно представить банку максимально точные цифры с небольшим резервом) и доходную часть (продажа объекта либо сдача в аренду). По доходной части аналогично бизнес-план должен опираться на прозрачные предпосылки - арендную ставку, CapRate и пр.

3. Бюджет проекта : выделите капитальную (CAPEX) и операционную (OPEX) составляющие бюджета. Проектному финансированию в первую очередь подлежит CAPEX. Нужно детально запланировать необходимые инвестиции, позволяющие запустить проект. Даже небольшая нехватка финансирования может привести к затягиванию, а то и к срыву проекта. Банки четко проверяют достаточность капитала проекта, привлекая независимые оценочные компании, техконсультантов, аудиторов и т. д.

В процессе реализации проекта будут расходы, которые нельзя отнести к инвестиционным (OPEX). Они должны финансироваться из операционного кредита и учитываться отдельно от инвестиционных вложений. Чтобы получить операционный кредит, нужно в бюджете проекта предусмотреть отдельную сумму, ведь люди без зарплаты не смогут воплотить его в жизнь. Поскольку сейчас он находится только на бумаге и выручки нет, банки несут существенные риски финансирования, поэтому стоимость операционного кредита будет завышенной (ставка составит 12–14% годовых - на проектную фазу до получения выручки). Желательно, чтобы срок погашения траншей по нему не превышал двух лет, так как банки привлекают на эти цели достаточно короткие деньги. Далее, по мере развития проекта и получения стабильных потоков выручки, стоит пересмотреть условия операционного кредитования. Это в свою очередь позволяет получить финансирование по более низкой ставке, чем инвестиционный кредит (11–12% годовых).

4. Структура проекта : разработайте календарный график освоения инвестиций, очередность проводимых в рамках проекта мероприятий, юридическую и финансовую структуру проекта. Важно предусмотреть все направления бизнеса (например, торговый дом при производственном предприятии), которые могут возникнут в ходе реализации проекта.

5. Финансовая модель проекта: при ее разработке учитывайте то, что во время предварительной проработки вашей экспертной заявки (подробнее об этом - чуть позже) эксперты банка обязательно заново просчитают финансовые условия в модели, принятой как эталон в банке. Часто такого рода моделями служат продукты компании «Альт», поэтому целесообразно свою финансовую модель строить на таких же. Вам важно определить финансовые ковенанты, которые будет использовать банк для мониторинга состояния проекта, и убедиться в том, что эти ковенанты выполнимы для бизнеса (а лучше, если будет резерв на случай ухудшения ситуации).

Личный опыт

Марина Шевченко, финансовый директор компании PPF Real Estate Russia

Основные ковенанты финансовых моделей, в рамках которых идет общение с банками, это DSCR, IRR, CapRate, NOI. Что касается их значений, приемлемых для банка, - это вопрос переговоров (безусловно, диалог с банком ведется с учетом отраслевой специфики).

6. Команда проекта : важно понимать, кто конкретно будет воплощать задуманное в жизнь, есть ли опыт у команды в запуске бизнеса в той отрасли, куда планируется инвестировать, насколько она профессиональна. Даже при идеальных условиях в бизнес-плане проблемы с командой проекта могут вызвать печальные последствия. Стоит иметь в виду, что банк будет отслеживать целевой характер каждого платежа, вплоть до мелких. То есть проектная команда должна понимать свою ответственность за исполнение бюджета и адресность расходов.

Пример

Подготовку проектного кредита мы начали с формирования бизнес-плана проекта. В серьезной консалтинговой компании заказали исследование рынка выпускаемой продукции и бизнес-план на основании подготовленной финансовой модели. Очень важно привлечь в качестве консультанта эксперта из той отрасли, в которой реализуется проект. Почти половину бизнес-плана составлял анализ рынка и перспектив реализации продукции. Это очень пригодилось в убеждении банкиров (которые тем не менее заказали собственное исследование рынка). Серьезно прорабатывали ценообразование выпускаемой продукции, а также динамику цен на сырье и комплектующие (тем более что большую часть приходилось импортировать). Тяжелым испытанием для проекта явились колебания валютных курсов весной текущего года (почти все приобретаемое в рамках проекта оборудование было импортным) - пришлось изыскивать резервы экономии уже в процессе финального одобрения сделки. Структуру проекта мы максимально упростили, оставив только одну финансируемую компанию и материнскую компанию-владельца, исключили из контура сделки предполагавшийся торговый дом.

При проработке проектного кредита основное внимание уделили формированию финансовой модели и бюджету проекта. Бюджет поделили по статьям освоения инвестиций, детализировав их таким образом, чтобы, с одной стороны, иметь достаточную для банка прозрачность расходов, а с другой - иметь возможность финансировать смежные расходы. Первоначально мы сформировали только CAPEX, про OPEX просто забыли. В дальнейшем пришлось спешно выделять операционные расходы и урезать капитальные в рамках согласованного банком лимита кредитования. С учетом пожеланий собственника полная окупаемость проекта не должна была составлять более 10 лет. Мы ограничили инвестиционные запросы так, чтобы срок возврата проектного кредита вместе с процентами не превышал семи лет (возврат 30% собственных средств предполагался в последние три года). Основными ковенантами для нас выступала выручка (Net sales) и EBITDA. Также банк учитывал операционный денежный поток и коэффициент покрытия процентых платежей денежным потоком.

Сильная команда проекта стала одним из ключевых факторов успеха привлечения кредита. В проекте принимали участие специалисты с большим профессиональным опытом в отрасли проекта, имеющие высшее профобразование, степени кандидатов наук. Собственник проекта был успешным бизнесменом, запустившим до этого несколько удачных бизнесов. Команда проекта была заинтересована в успешном запуске, так как ее мотивация была связана с выполнением проектных ковенант.

Этап 2. Выбор банков-партнеров для получения проектного финансирования

Данный этап включает четыре шага.

Шаг 1. Определение круга банков - потенциальных партнеров. На основании бюджета проекта, а также с учетом текущей рыночной конъюнктуры выделите перечень банков, в которые можно обратиться за финансированием. При этом желательно разбить банки по приоритетам. Наиболее важные критерии ранжирования банков:

• опыт кредитования в отрасли проекта;
• наличие подразделения проектного финансирования;
• объемы возможного финансирования;
• стоимость фондирования банка.

Важными критериями будут скорость проработки вашей кредитной заявки внутри банка и срок получения финансирования. Так как проектная стадия всегда является моментом напряженной работы, срок запуска проекта является критичным. Можно пожертвовать процентом в стоимости привлекаемого кредита в пользу более короткого срока получения финансирования.

Шаг 2. Предоставление информации о проекте в банки . Прежде чем направлять подготовленную информацию в банки, убедитесь, что она дойдет до нужного адресата. Желательно предварительно созвониться, организовать встречу с проектным департаментом банка, заинтересовать представителей банка своим предложением. Чем на более высокий уровень принятия решений удастся выйти с презентацией проекта, тем больше шансов продолжить сотрудничество. Проводить презентации необходимо генеральному директору или собственнику - идеологу проекта. Финансовый директор презентует финансовые показатели проекта и выступает гарантом точности переданной в банк информации. Часто именно вера основателя в успешность проекта играет ключевую роль в принятии банком положительного решения по проекту.

Личный опыт

Марина Шевченко, финансовый директор компании PPF Real Estate Russia

В рамках привлечения внешнего финансирования обычно проект направляется одновременно пяти-семи потенциальным кредиторам. По стандартной процедуре для первичного анализа банкам требуется обычно две-три недели, затем начинается диалог по условиям, более глубокий анализ, подготовка документов и прочее - таким образом общий срок составляет два-три месяца (до подписания кредитной документации) плюс один месяц на выполнение предварительных условий (ковенант) для выдачи денежных средств.

Шаг 3. Обсуждение возможности привлечения операционного кредита . При проведении переговоров с банками необходимо сразу обозначать потребность в операционном финансировании. С учетом того факта, что операционный кредит является относительно краткосрочным и предоставляется на покрытие кассовых разрывов, банки обычно предоставляют такое финансирование на стадии, предшествующей запуску проекта. Однако лимит такого вида финансирования лучше согласовать с банками заранее.

Шаг 4. Получение предварительных условий кредитования от банков . На основании полученной информации банкиры оценивают привлекательность проекта, обоснованность планов и прогнозов, перспективность рынка, финансовые результаты проекта. В случае положительного вердикта сотрудников департамента по внутренней кредитной политике банка специалисты его проектного департамента подготовят предварительные условия кредитования и направят вам их на согласование.

Шаг 5. Формирование «дорожной карты» проектного финансирования . Исходя из согласованных предварительных условий, вместе с сотрудниками банка разработайте график подготовки документации, предшествующей кредитному одобрению. Не стоит останавливаться только на одном (пусть самом лучшем по предлагаемым условиям) банке. Продолжайте работу минимум с тремя банками, чтобы иметь маневр на случай непредвиденных ситуаций и сложностей, приводящих к срыву финансирования. Поддержка работы с несколькими банками требует дополнительных ресурсов, однако это позволяет практически гарантированно получить проектное финансирование.

Пример

На рынке много банков, готовых предоставлять проектное финансирование в размере до 150 млн руб. Более крупные суммы могут предоставлять лишь единичные банки, как правило с государственным участием, либо филиалы крупных иностранных банков, имеющих согласованные лимиты для кредитования в России. Изначально нам удалось заинтересовать проектом только три банка. Некоторые не готовы были предоставлять достаточные объемы финансирования, некоторые не верили в перспективы рынка, с некоторыми мы сами отказались работать в силу их репутации. Вели параллельную работу по подготовке кредита с двумя крупнейшими российскими банками и одним иностранным. По различным причинам иностранный банк был не готов к участию в финансировании на нулевой стадии, и работа по подготовке «дорожной карты» продолжалась только с российскими банками. Нашей целью было получение кредитного одобрения в каждом из банков, чтобы затем подписать договор с тем из них, который предложит наилучшие условия.

Банки мотивирует конкуренция, так как с их стороны проводится большой объем работы и в случае ухода клиента в другой банк она просто пропадет. Можно выторговать лучшие для себя условия, апеллируя к согласованным условиям другого банка.

Пример

Один из банков требовал плату за открытие невосполняемой кредитной линии в размере 1%, а другой согласился на 0,35%. Прочие условия в первом банке были лучше, чем во втором. Апеллируя к кредитному одобрению, нам удалось склонить первый банк снизить плату за выдачу до 0,35%.

Также для проекта важен срок предоставления финансирования, и часто выигрывает тот банк, который первым предоставит кредитное одобрение. Как правило, подготовкой проектной документации занимается ограниченный круг лиц, поэтому важно выстроить приоритеты работы, отладить стандартные процессы сбора документов (бухгалтерские, юридические и т. д.). Финансовый директор всегда выступает руководителем данной группы, а также основным связующим звеном между компанией и банком.

Этап 3. Предварительная проработка проектной заявки

На этом этапе банковские специалисты проводят следующие манипуляции.

1. Формируют условия кредитования (Term Sheet) путем анализа финансовой модели и бизнес-плана компании. В них отражаются объем кредитования, ставка, срок, обеспечение и прочие условия, на которых банк готов профинансировать проект. Эти условия являются базовыми и служат отправной точкой кредитной работы.

2. Заново просчитывают финансовую модель с учетом ковенант для мониторинга состояния проекта, используемых в банке.

3. Потребуют подтверждения произведенных затрат независимой оценочной компанией , если в проект уже осуществлялись инвестиции владельца. Также вам надо будет представить полный комплект бухгалтерской отчетности с начала проекта, юридической документации, договоры с контрагентами и прочие первичные документы, на которых основываются заключения.

4. Попросят провести технический аудит исходно-разрешительной и проектной документации , подтверждающий возможность осуществления вашей компанией проекта в заявленных суммах и объемах. Плюс технический консультант должен подтвердить достаточность бюджета для запуска проекта, полноту планируемого производственного цикла, достаточность приобретаемого оборудования и прочие важные детали проекта. В силу различной специфики бизнеса сами банкиры, как правило, такими навыками не обладают.

5. Кредитный эксперт подготовит кредитную заявку (в порядке, аналогичном обычному кредитованию) после анализа финансовой, правовой и технической документации. Затем он получит согласование различных служб и департаментов банка и войдет с кредитной заявкой на кредитный комитет - для окончательного утверждения условий финансирования. Ему надо будет получить одобрение у подразделения рисков (андеррайтинга) и юридической службы банка.

Пример

В рамках привлечения проектного финансирования мы столкнулись с ситуацией, когда один из банков проводил тщательный анализ нашей документации до момента кредитного одобрения, а другой банк - сразу после одобрения заявки, но до заключения кредитных договоров. Прекратив отношения с конкурирующим банком после получения одобрения в первом банке, мы рисковали бы затянуть сроки выдачи денег. А в итоге мы устроили жесткую конкуренцию между банками и еженедельно напоминали каждому из них об успехах в согласовании кредита другим банком. Такая тактика не только обеспечила сокращение сроков получения средств, но также позволила улучшить некоторые условия кредитования и ковенанты в каждом из банков.

Очевидно, что финансовому директору нельзя расслабляться и после получения решения кредитного комитета. Приведенная в примере практика позволяет банкам выигрывать в конкурентной борьбе за клиента, так как клиенты, как правило, перестают работать с другими кредиторами после получения кредитного одобрения. Нужно понимать, что банкиры в любом случае пройдут все необходимые формальные процедуры до выдачи денег.

Советую завести дружбу с компанией, оказывающей услуги технического консультанта. Это позволит оперативно отвечать на запросы банковских сотрудников относительно стадии развития проекта, своевременно предоставлять согласованные техническим консультаном бюджеты, готовить подтвержденные независимым экспертом аналитические записки. На первоначальный отчет технического консультанта стоит уделять две-четыре недели в зависимости от сложности проекта и объема документации. Такой отчет можно готовить параллельно с подготовкой кредитной заявки, так как вопросы банковских специалистов и аудиторов технических консультантов во многом будут пересекаться. Кроме того, стоит параллельно с техническим консультантом приглашать залоговую службу банка для оценки наличия и технического состояния закладываемого имущества компании.

Этап 4. Оформление документации, получение проектного финансирования

Если все предварительные процедуры были проведены четко и полноценно, коллегиальный орган банка (кредитный комитет) с высокой вероятностью одобрит вашу заявку, а также укажет условия подписания кредитной документации и получения денежных средств, после выполнения которых вы сможете получить финансирование. Приведу самые важные моменты, которые следует учитывать на этом этапе.

График платежей. При обсуждении с банком оптимального для вас графика платежей старайтесь запланировать получение первых траншей (пусть незначительных) максимально быстро после подписания договора кредитования. Это поможет продолжить финансирование проекта в тот период, пока регистрируются обеспечительные сделки в госорганах. Обязательно оцените возможность и сроки выполнения условий банка для подписания договоров и получения денег. В случае наличия требований банка о залоге недвижимости, долей в бизнесе, получении сложных юридических заключений эти процедуры могут занять длительный промежуток времени, что отсрочит получение финансирования.

Внесение правок в кредитную документацию. Юридические департаменты многих банков отличаются неповоротливостью и недостаточной клиентоориентированностью. Часто в формулировки кредитной документации почти невозможно внести правки. Поэтому клиентам приходится соглашаться на стандартные формулировки даже в ущерб собственным интересам. У вас появится возможность внести правки, но уже после подписания кредитной документации и получения финансирования. В этом случае вы будете не так зажаты в сроках и сможете провести ряд переговоров с банком. Больше шансов, если фактические показатели проекта соответствуют заявленным.

Банк представил нам подготовленные юридической службой проекты договоров, учитывающие в первую очередь интересы кредитора. Нам удалось внести изменения в эти договоры! Мы апеллировали к понятиям свободы договора, равенства его сторон, должной осмотрительности. Мы предъявляли банкирам постановления Пленума ВАС и ВС РФ и иную арбитражную практику. Несмотря на то что основные залоговые сделки (ипотека, залог долей компании) были еще впереди, нам удалось убедить банк открыть часть финансирования для оплаты срочных контрактов и операционных расходов. Предоставили в банк поручительство собственника, покрывающее всю сумму кредита, а также максимально быстро подготовили юридические документы для ипотеки. Хотя ипотека была не зарегистрирована, банк понимал, что его риски минимальны, и согласился открыть финансирование.

Нюансы финансирования операционной деятельности

В процессе реализации проекта вам следует уделять особое внимание финансированию операционной деятельности (покрытию кассовых разрывов, выплате заработной платы проектной команде и пр.).

Старт проекта. Если проект длителен, выручка будет не скоро, а операционные деньги нужны сразу, можно воспользоваться особенностями бухгалтерского учета инвестиционных затрат. Для этого заключите инвестиционный договор на строительство объекта, по которому все расходы будут капитализированы и отразятся в его первоначальной стоимости. Тогда операционные затраты будут финансироваться из отдельного раздела инвестиционного кредита. Можно предусмотреть возможность финансирования операционного цикла за счет собственных средств, принимаемых банком как собственное участие в рамках инвестиционной фазы.

Завершающая стадия проекта. В начале статьи я упомянул о том, что при старте проекта стоимость операционного кредита была завышенной. В дальнейшем он должен перейти в заемный капитал в рамках обычной деятельности, и важно любой положительный фактор проекта (получение первой выручки, заключение первого контракта, получение лицензии и т. д.) использовать как аргумент для снижения ставки. Чем выше стадия завершенности проекта, тем больший пул возможных кредиторов интересуется им - а наличие здоровой конкуренции является одним из главных аргументов в переговорах с вашим банком.

Работа с банком-партнером. С проектным банком лучше провести переговоры об изменении условий кредитования следующим образом: вы осуществляете погашение инвестиционного кредита и одновременно подписываете короткие кредитные линии на оборотное финансирование. Так ваш кредитный портфель постепенно переходит из инвестиционной в текущую фазу. Интерес банка в таком случае также очевиден:

• банк снижает собственные риски при погашении инвестиционного кредита;
• сохраняет объем размещенных у заемщика средств (пусть процент и ниже);
• размещение проводится у уже известного банку заемщика, досконально изученного на инвестиционной фазе.

Залоги остаются неизменными, так как общий объем кредита не увеличивается. Наоборот, за счет привлечения оборотного кредита расширяется бизнес заемщика.

Сотрудничество с другими банками. Основным вашим кредитором будет выступать банк, организовавший финансирование проектов (если это универсальный, а не инвестиционный банк). Но если он не выставил жестких ковенант на привлечение других кредиторов, имеет смысл рассматривать в качестве партнеров те банки, которые специализируются на текущем кредитовании в вашей отрасли (также см. «Денег не хватило: что делать»).

Редкие проекты удается воплотить в жизнь без каких-либо отклонений. Как правило, в процессе их реализации образуются дополнительные непредвиденные расходы, у владельцев появляется желание расширять бизнес, устанавливать новое оборудование, производить более маржинальную продукцию. Такие действия, несомненно, ведут к превышению бюджета, и наступает момент, когда нужно привлекать дополнительные деньги. Редкие банки идут на увеличение проектной стоимости, особенно если проект не вышел к тому моменту на положительный денежный поток и не стал генерировать заявленную выручку. В таком случае можно попробовать рефинансировать задолженность в другом банке, что, несомненно, повлечет траты в виде комиссий и штрафов за досрочное расторжение. Кроме того, нужно иметь в виду, что какими бы длинными ни были кредитные деньги, нужно обеспечить их возвратность из собственной прибыли.

У текущего кредита, как и у инвестиционного, существуют стадии привлечения. Они во многом повторяют проектное кредитование, но проще. Сначала вам надо подготовить финансовое обоснование целей кредитования (бизнес-план проекта на период кредитования), затем последует оценка банком бухгалтерской и юридической документации компании, анализ залогов, согласование условий финансирования, написание кредитной заявки, получение решения кредитного комитета банка, подготовка кредитной документации и выдача средств заемщику. В рамках оборотного кредита банк не так жестко контролирует целевой характер расходов, ограничиваясь соблюдением общих условий кредитования (например, пополнением оборотных средств).

Пример

В начале проекта мы определили объем операционного кредита в рамках согласованной линии. Точно спрогнозировав капитальные затраты в CAPEX, остаток направили в OPEX.

Когда проект вышел на завершающую инвестиционную стадию, у нас возникли проблемы с началом отгрузок продукции и поступления выручки. Задержка была обусловлена тонкостями госрегулирования отрасли. Согласованный первоначально OPEX заканчивался, но компании нужно было продолжать функционировать. Тогда мы оценили достигнутую экономию по статьям CAPEX и перенесли ее в операционный раздел бюджета. Благодаря этому мы безболезненно дождались поступления первой выручки.

Личный опыт

Тимофей Никифоров, финансовый директор ЗАО «Балюз»

Мы привлекали проектное финансирование на развитие новых направлений в рамках основной деятельности. Изначально компания была создана с целью реализации рыбной продукции, закупаемой у других производителей. Затем мы стали заниматься переработкой рыбы, а позже и разведением. Поделюсь наработками по части привлечения проектных кредитов.

Что касается бизнес-плана, то в нем самое важное - финансовые расчеты, из которых банку четко будет видно, когда потребуются средства и вернется долг. Кредит - это прежде всего коммерческий продукт. Еще уделите особое внимание описанию рисков и способов управления ими. И лучше сделать это максимально правдиво. Если это не сделаете вы, то банк сам разберется с данной частью. Недостаточная подробность в этой части бизнес-плана в рамках первого проектного кредита обошлась нам в копеечку. Но впредь мы смогли благодаря должному вниманию указанным моментам добиваться выгодных условий.

Инвестиционный проект требует отвлечения и оборотных средств компании. Так вот, можно максимально отложить этот момент. Учтите, что банк будет хотеть того же самого, предлагая вам сначала вложить собственные средства. Поэтому важно четко продумать свои аргументы. В нашем случае мы предложили банку параллельное финансирование закупки необходимого оборудования. Поскольку результат этих инвестиций имеет самостоятельную ценность, банк согласился.

Рассмотрите все способы повлиять на ставку кредита. Нередко банк готов снизить ее, если вы согласитесь на дополнительные услуги. Ведь банку важна не только экономика конкретной сделки, но и количество продуктов, которые он может вам продать. Но, прежде чем соглашаться, точно рассчитайте свои дополнительные расходы. Может случиться, что они выше экономии от снижения ставки по кредиту. Например, нам удалось отбить у банка 2 процента по инвестиционному кредиту, переведя в него зарплатный проект. Итоговая экономия, конечно, сократилась, но не критически.

Интересная статья? Добавьте страницу в закладки, сохраните, распечатайте или переадресуйте.

Ведущую роль в организации схем проектного финансирования играют банки-инициаторы, банки также выполняют функции консультантов по вопросам организации проектного финансирования.

Кредитующему банку отводится большая роль в проработке (анализе и оценке) различных вариантов представленного проекта, организации его финансирования, разработке схем распределения рисков по проекту и т.д. Банк тщательно анализирует определенные требования, которым должен удовлетворять предлагаемый проект для его успешного осуществления. Прежде всего, необходимы удовлетворительное финансовое положение, соответствующая квалификация и намерения учредителей, а также известность (имидж) учредителей и тех, кто за ними стоит, их заинтересованность в получении прибыли от реализации проекта, отсутствие трудностей и непонимания в процессе работы с учредителями. Главным требованием при таком анализе, определяющим полезность и жизнеспособность проекта, является наличие потребности в продукции или услуге, предлагаемой проектом. При этом возможность выполнения данного требования должна быть подтверждена профессиональным анализом экономической и финансовой жизнеспособности проекта. Важным условием успеха осуществления проекта является также стабильность политической ситуации в стране и регионе реализации проекта.

Рассмотрение проектов банком осуществляется в определенной последовательности. Основными этапами рассмотрения являются оценка партнеров и сферы реализации проекта, оценка его жизнеспособности и эффективности, выявление проектных рис ков и разработка мер по их распределению и снижению, выбор метода и условий финансирования проекта.

Большую роль в принятии решения о дальнейшей реализации проекта имеет его технико-экономическое обоснование, которое должно содержать объективную оценку эффективности инвестиций в рассматриваемый проект с позиций обеспечения ожидаемого дохода. Исходя из сути проектного финансирования, принятие положительного решения об участии в финансировании проекта требует, прежде всего, подтверждения реальности получения дохода, обеспечивающего своевременное погашение кредитов (обязательств предприятия, осуществляющего проект) при его осуществлении.

Подготовка технико-экономического обоснования организуется инициатором проектами независимо от формы создаваемой структуры его реализации проходит три этапа: выявление инвестиционных и других возможностей осуществления проекта; проведение предварительных исследований и подготовка детального ТЭО. Каждый этап включает анализ информации, разработку и оценку вариантов проекта, а также принятие решения о жизнеспособности и полезности выбранного варианта. При принятии решения о финансировании конкретного проекта банком последний подвергает его самостоятельному анализу с качественной и количественной стороны. Такой анализ принято называть соответственно экономическим и финансовым. Эти виды анализа проекта банком не следует смешивать с оценкой эффективности проекта, осуществляемой в рамках его ТЭО.

Качественный (экономический) анализ, который часто называют предварительным, включает оценку банком финансового положения учредителей проекта (партнеров в совместном предприятии), оценку области деятельности, в которой создается объект инвестиций, и капиталовложений, требуемых для его осуществления.

Количественный (финансовый) анализ обеспечивает расчет иоценку потоков реальных денег по проекту и полного учета условий его реализации. При этом банк использует материалы представленного инициатором проекта ТЭО, но проводит дополнительную проверку достоверности используемой информации и корректности выполненных расчетов. Учет и оценка влияния раз­личных факторов на реализацию проекта, а также расчет финансово-экономических показателей проекта осуществляются в преимущественно неопределенных (наиболее неблагоприятных) условиях.

При рассмотрении проекта банком предусматривается предоставление организатором (спонсором) проекта анкеты-запроса на его финансирование с приложением соответствующего ТЭО. Форма предоставления такого запроса может быть произвольной, но ее содержание должно включать ответы на все вопросы, которые могут повлиять на принятие инвестиционного решения банком. Схема (структура работ) оценки и анализа проекта банком представлена на рисунке 10.1.

Рисунок 10.1.– Схема (структура работ) оценки и анализа проекта банком

Таблица 10.2 – Виды и содержание информации, предоставляемой банку инициатором (спонсором) проекта

Далее банк приступает к организации финансирования проекта путем создания банковского консорциума, привлечения инвесторов в концессионную компанию, подготовку эмиссии долговых ценных бумаг, привлечение гарантов и страховщиков.