Как конкретно ведут себя инсайдеры на бирже? Зависят ли их сделки от занимаемой должности в компании (генеральный или финансовый директор), меняется ли поведение инсайдеров с течением времени (повлиял ли на него, к примеру, кризис 2008 года)?

Группа исследователей из технологического института Джорджии провели исследование на основе данных о 12 млн транзакций, совершенных 370 тысячами инсайдеров в период с 1986 по 2012 год. Целью этой работы было выявление паттернов поведения игроков на фондовом рынке, с помощью которых регулирующие органы могли бы обнаруживать и пресекать незаконную инсайдерскую торговлю. Мы представляем вашему вниманию основные моменты этого документа.

Что такое инсайдерская торговля

Однако большая часть сделок, совершаемая на бирже инсайдерами, вовсе не является незаконной. В число «инсайдеров» попадают директоры, менеджеры и владельцы акций компании. Эти люди в принципе имеют право торговать на бирже, незаконной инсайдерская торговля становится только в случае использованися важной непубличной информации в качестве основы для принятия решения о совершении той или иной транзакции.

В различных странах существуют всевозможные правила, которые предписывают инсайдерам отчитываться о совершенных ими сделках. И в случае значтельного количества совершенных операций, выявить среди них те, что подпадают под описание незаконной торговли, отнюдь не так легко.

Data Mining спешит на помощь

Исследователи решили эту проблему с помощью ввода четырех обозначений, каждое из которых объединяет близкие друг к другу коды занимаемых должностей:

• CEO - генеральный директор;
• CFO - финансовый директор;
• D - директор;
• ОО - другой руководитель.

Рис. 1: Функция эмпирического кумулятивного распределения числа компаний, к которым имеет отношение инсайдер

Рис. 2: Функция эмпирического кумулятивного распределения числа совершенных инсайдерами транзакций (ось X имеет логарифмический масштаб)

Для чего нужен подобный анализ

• Понимание рисков - несколько различных исследований доказали, что те руководители, которые занимаются покупкой и продажей на бирже акций своей компании, в конечном итоге начинают принимать такие решения по своей основной работе, которые диктуются их покупками или продажами на фондовом рынке. К примеру, такой генеральный директор, собравшись купить акции, может способствовать выпуску пресс-релиза, в котором рассказывается о тех или иных проблемах компании - это сбивает цену ее акций и помогает ему сэкономить. А если он хочет продать акции, то новостной поток компании наоборот может стать излишне позитивным.
• Обнаружение мошенничества и незаконных сделок - применение техник дата майнинга позволяет определят возможные инсайдерские сделки, целью которых является обман инвесторов компании.

Паттерны поведения инсайдеров на фондовом рынке

На основе этих предположений и строится предложенный алгоритм анализа. Прежде всего изучаются тренды во временных рядах транзакций. На время совершения транзакции влияет множество факторов, поэтому информация о них разбивается на тип сделки, код роли инсайдера в компании и сектор экономики компании.

Анализ типов транзакций позволяет выявить некоторые интересные паттерны. Например, инсайдеры чаще продают акции, а не покупают - это связано с тем, что многие руководители получают акции за свою работу посредством, к примеру, опционов в компании. Поэтому инсайдеры чаще продают акции, чтобы сбалансировать свое портфолио ценных бумаг (рис. 4).

Рис. 4: График распределения транзакций разного типа (Sell - продажа, Purchase - покупка, Grant - получение акций инсайдеров с помощью реализаци, к примеру, опциона)

Кроме того, инсайдеры, занимающие разные позиции в компании, торгуют на бирже также по-разному (рис. 5). Поведение генеральных директоров (CEO) более волатильно - к примеру, в имеющемся наборе данных сделки говорят о том, что после 2003 года американские CEO агрессивно продавали акции, а затем после 2008 года прекратили это делать. И напротив, активность в продажах со стороны акционеров компании стала нарастать только накануне финансового кризиса 2008 года.

Рис. 5: Разбивка транзакций по ролям инсайдеров в компании

Влияет на активность торговли и сфера экономики, которую представляет конкретная компании. К примеру, акции технологических компаний покупают и продают чаще. Интересный момент - тренд активности транзакций акций этого типа совпадает с графиком продаж с рисунка 4 (коэффицент кросс-корелляции p < 0.1) - это объясняется тем, что такие компании (среди них много стартапов) включают в компенсацию сотрудников собственные акции.

Рис. 6: Разбивка транзакций по секторам экономики

Далее изучались паттерны внутри определенных последовательностей транзакций. Какая часть инсайдеров продает акции после их покупки, а кто продолжает докупать или продавать дальше? Чтобы ответить на эти вопросы необходимо проанализировать интервалы транзакций между последовательными сделками.

Если инсайдер продал акции после их покупки, то такая комбинация называется sale-then-purchase и обозначается как S→P. Следующие три типа описываются как purchase-then-sale (покупка и продажа, P→S), sale-then-sale (продажа и продажа, S→S), и purchase-then-purchase (покупка и покупка, P→P). Графики визуализации позволяют понять, что паттерны S→P и P→S встречаются реже, чем пары P→P и S→S. Это может объясняться тем, что многие инсайдеры - это работники, которым акции дают за их работу, а значит они могут время от времени продавать их (отсюда и продажа за продажей).

Рис. 7: Время между последовательными тразакциями одного и того же типа: P→P и S→S

Иногда инсайдеры могут хотеть аккумулировать в своих руках большее количество акций, что вынуждает их покупать их несколько раз подряд.

Наивысший интервал между сделками P→S и S→P составляет примерно 180 дней. При этом, те сделки пар S→P и P→S, что оказыаются внутри этого интервала прибыльны в 45% случаев, а те, что лежат вне его - в 70%.

Анализ корреляций транзакций и цен акций

Если инсайдер совершил сделку по цене TP, а цена закрытия CP была явно больше, или если инсайдер продал акции по цене TP, а цена закрытия CP оказалась строго меньше, то такие сделки могут быть «информированными» - трейдер покупает, когда цена низкая, и продает, когда высокая.

Отдельный вопрос заключается в том, как определить уровень информированности конкретного человека. То есть, как убедиться в том, что положительный результат сделки - это не просто удача. Сделать это можно с помощью алгоритма 1.

Алгоритм 1

Затем определяется цена закрытия и долларовый объём (объём торгов умноженный на цену закрытия) - строки 6-7. Поскольку важно найти «сигналы», которые побудили инсайдера совершить сделку. Чтобы это сделать, необходимо нормализовать каждую транзакцию. Для этого нужно нормализованное значение - число купленных или проданных акций умножается на цену и делится на долларовый объём. Обычно это соотношение больше 0 и меньше 1. После его вычисления, цена транзакции сравнивается с ценой закрытия. Если инсайдер покупает или продает, когда цена мала или велика по сравнению с ценой закрытия, то величина соотношения добавляется в набор s i (строки 9-18) - это значение будет называться «сигнальным». Когда в наборе данных много сигнальных транзакций, то это подозрительно. Далее для коррекции числа ошибочных сигнальных результатов используется коррекция Бонферрони .

После запуска алгоритма для имеющегося у исследователей наборов данных, он вернул 29 инсайдеров, для которых удалось добиться статистически значимых результатов.

Построение сети инсайдеров

Для того, чтобы понять, насколько похожим является поведение инсайдеров, необходимо создать функцию сходства, на вход которой подается информация о времени транзакций двух сравниваемых трейдеров, являющихся инсайдерами для одной и той же компании, и которая дает на выходе некое значение, обозначающее уровень сходства тайминга этих операций.

Транзакции трейдера T, который является инсайдером в компании C, представлены набором T c = {t 1 ,.....,t m }, где t j - дата транзакции. Этот трейдер может быть инсайдером в более чем одной компании, но в Tc содержатся данные о транзакциях, относящихся к акциями именно этой организации. Процедура построения сети инсайдеров описана в алгоритме 2.

Алгоритм 2

Где I(x,y) - это функция, возвращающая 1 в случае, если x = y и 0 в противном случае. S (x c , y c) равняется 1, если инсайдеры X и Y всегда торгуют в ту же дату и 0, если у них нет общих дат сделок. Если сходство между x c и y c больше, чем порог hm, мы включает узел для каждого из инсайдеров X и Y в сеть G (если они еще там не представлены) и создаем между ними ребро.

Ниже в таблице представлены параметры для простых сетей продажи (Sale) и покупки (Purchase). Обе сети имеют одинаковое количество узлов (инсайдеров), но в сети Purchase больше ребер - у большего числа трейдеров обнаружены сходства в торговле. При этом в сети Sale больше связанных компонентов, чем в сети Purchase.

Рис. 9: Примеры соединенных компонентов из сети Sale, инсайдеры формируют кластеры различных форм

Далее изучаются размеры соединенных компонентов, то есть число инсайдеров в них. На рисунке ниже представлено распределение соединенных компонентов определенного размера. Видно, что большая их часть имеют размер 2, что указывает на то, что большинство трейдеров в сети обычно не совершают операции в одни и те же даты. Однако все же есть и крупные связанные компоненты в сети Purchase:

Крупнейший обнаруженный исследователями компонент связанных трейдеров - они торговали акциями электрокомпании

Инсайдер может быть таковым для нескольких компаний и иметь какие-то сходные черты в действиях на бирже с инсайдерами каждой из этих компаний. В таком случае несколько компаний рассматриваются, в качестве объединенного компонента - как в треугольнике на рисунке 9.

Также важно понять, объединены ли внутри такого компонента инсайдеры, занимающие одинаковые должности. На рисунке 10 ниже представлены все компбинации ролевых пар (например, ребра между генеральным и финансовым директором, CEO-CFO). К примеру, в обеих сетях, наблюдаем, что в том случае, если инсайдер является CEO, то выше вероятность, что он соединен с другим OO в другой компании. Это интересный момент - CEO является вершиной корпоративной иерархии, но получается, что такие топ-менеджеры склонны взаимодействовать с не столь высокопоставленными инсайдерами. В то же время инсайдеры среднего уровня чаще связаны с людьми аналогичной позиции. Все это указывает на существование как вертикального , так и горизонтального потока обмена инсайдерской информацией.

Также анализируется постоянность похожего поведения в торговле инсайдеров - вычисляется разница в днях между последней и первой похожей транзакцией. Ранее h z был установлен на уровне 5, так что у инсайдеров должно быть минимум пять похожих транзакций. Результат такого анализа представлен ниже:

Наконец, изучается коллективное поведение инсайдеров и их соседей по сети. Помимо информации о том, что инсайдеры и их соседи по сети совершали одинаковые операции в конкретные дни, анализируются данные о том, в какое время этих дней проходили транзакции.

Выявление аномалий на основе сетевой информации

Анализ проводится на уровне эгосетей (egonets), где ego - конкретный узел сети, а его соответствующая эгосеть является подграфом, выделенным из эго и его прямых соседей. Этот подход позволяет находить аномалии в обычных взвешенных графах и получать легко интерпретируемые результаты. Для этого для каждой эгосети выделяется две метрики: число соседей (степень) эго V и число ребер в эгосети Eu, где u - это эго.

Для многих реальных сетей должна существовать степенная зависимость между V u и E u . В сетях Sale и Purchase есть степенная зависимость для отношений между V u и E u . На рисунке ниже красная линия степенной зависимости - это высленные по методу наименьших квадратов медианные значения каждого набора данных.

Эта красная линия является нормой с которой и будут сравниваться узлы для выявления аномалий. Если y u - это число ребер в эгосети u и f(X u) - это ожидаемое число таких ребер согласно степенной связи, то если в эгосети u есть x u узлов, то расстояние узла u от нормы вычисляется так:

Важные замечания

Также исследование показало, что инсайдеры, принадлежащие к одной семье, чаще торгуют похожим образом. Около 7% соединенных напрямую инсайдеров в сетях обладают одинаковыми фамилиями. Ручная валидация подмножества этих инсайдеров позволяет утверждать, что они и впрямь являются родственниками.

Также исследователям удалось обнаружить интересную аномальную структуру. Описанные метод отмечает узлы (или эго), чьи соседи или эгосети отличаются от общих паттернов для всех узлов. На рисунке ниже представлен один такой узел из сети Purchase и его соседи. Красное эго в середине соединено со всеми другими узлами. Толщина ребер пропорционально величине функции сходства. То есть, чем толще линия, тем более похоже поведение на бирже для двух соответствующих инсайдеров.

В этом конкретном случае инсайдер, отмеченный красным, соединен сразу с тремя группами - можно предположить, что этот человек в реальности выполняет какие-то посреднические функции для осуществления инсайдерских сделок групп людей из определенной компании.

АННОТАЦИЯ

Данная статья содержит примеры инсайдерской торговли, которые призваны показать последствия применения инсайдерской информации, и привлечь внимание к наказаниям за использование инсайдерской информации. Также статья содержит информацию об органах контроля за биржевой деятельностью в США.

ABSTRACT

This article consists of insider trading examples which are intended to show the application effects of insider information and to draw attention to penalties for the use of insider information. Also, the article contains information about control authorities over the exchange activities in the USA.

Актуальность данной темы обусловлена, прежде всего, увеличением количества людей, занимающихся биржевой деятельностью.

Целью работы является привлечение внимания к инсайдерской торговле и методам контроля за инсайдерской деятельностью.

Биржевая деятельность на профессиональном уровне подразумевает знание всех аспектов данного рода деятельности, умение рассчитывать возможные риски, развитое умение контролировать собственные эмоции . Практические навыки включают в себя умение производить самоанализ посредством ведения дневника, доступ к информации и умение ее обрабатывать, что предполагает наличие аналитических способностей. Обработка информации делает возможным игру профессионалов на бирже. На основании полученной информации они принимают решение вступить в игру или пропустить ту или иную позицию. Большая часть информации либо официально публикуется компаниями (отчёты о продажах и прибылях), либо попадает в средства массовой информации посредством случайной или умышленной утечки и журналистских расследований. Также информацию можно получать с помощью анализа индикаторов, которые могут успешно информировать трейдера о происходящем внутри фирмы. Эти способы получения информации можно считать основными и, в большинстве своём, полностью легальными. Вместе с тем, существует и такой способ получения информации как инсайдинг.

Инсайдерская торговля – торговля акциями или другими ценными бумагами (например, облигациями или опционами на акции) частными лицами, имеющими доступ к конфиденциальной информации об эмитенте указанных ценных бумаг (инсайдерами) .

Инсайдер (англ. insider) – это человек, который может:

• во-первых, обладать закрытой необщественной информацией о компании,
• во-вторых, владеть долей в акциях, превышающей 10 % от стоимости компании .

В США деятельность биржевых игроков строго контролируется, в первую очередь, комиссией по ценным бумагам и биржам (США) (англ. – The United States Securities and Exchange Commission, SEC). Во время ежемесячных отчётов инвестиционные фонды и брокерские фирмы определяют источник в графе «информация». Чаще всего это различные аналитические агентства, либо же собственные наблюдения биржевых игроков. Но когда, к примеру, покупаются акции по цене в 25 $ и за месяц они взлетают вдвое, а компания является ничем не приметной и была чуть ли не на грани банкротства, тогда комиссия по ценным бумагам и биржам начинает расследование в отношении данной фирмы или фонда. Чаще всего, если подобное действие совершит рядовой гражданин со всеми своими сбережениями, то это останется без внимания (если, конечно же, в этих действиях не наблюдается переодичность).

Расследования в отношении различных фондов или брокерских фирм ставят под сомнение их последующую способность привлекать капитал, не говоря уже о возможности заморозки счетов фонда либо фирмы. Поэтому данное расследование может спровоцировать, в крайнем случае, вывод капитала инвесторов, создать негативное представление о брокерской фирме. Такие ситуации неоднократно происходили с американскими фирмами.

Ярким примером инсайдинга является R. Forster Winans. Он занимался тем, что вёл колонку в The Wall Street Journal, которая называлась «Подслушано на улице». Данная колонка всегда касалась акций одной определённой компании. После того, как он писал подобные колонки, он отправлял их в печать. До выхода номера журнала из печати, журналист успевал продать информацию биржевым игрокам. Комиссия по ценным бумагам и биржам обвинила Winans в инсайдерской торговле, и его посадили за решётку.

Ярким примером инсайдера в XXI веке является Marta Stewart. В декабре 2001 года компания Food and Drug Administration (FDA) объявила об изъятии с рынка нового лекарства от рака Erbitux производства компании ImClone. Так как новое лекарство занимало значительный удельный вес в общем объеме производства компании, изъятие его с рынка повлекло за собой большой удар по владельцам акций. Однако не по Марте Стюарт, которая за несколько дней до объявления решения FDA продала 4000 акций, при стоимости 50 долларов за акцию. В это время акции ImClone упали на бирже до 10 долларов за штуку, принеся Марте Стюарт около 250 тысяч долларов. В 2004 году Марта Стюарт вместе со своим брокером была осуждена за инсайдерскую торговлю на пять месяцев тюрьмы. Ей также был назначен штраф в размере тридцати тысяч долларов.

Однако главным инсайдером прошлого столетия может по праву считаться Alberth H. Wiggin, который смог заработать на великой депрессии, сумев усугубить её в некоторых аспектах. Именно с этого инсайдера началось государственное регулирование инсайдерской торговли. Первый нормативно-правовой акт был назван “Wigginact”. В чёрный четверг 24 октября 1929 года биржа обрушилась, люди теряли свои рабочие места. Постепенно они начали вкладывать все свои сбережение в биржевую деятельность, считая, что данный способ является для них единственной возможностью сохранить свои средства. На деле их ожидания не оправдались. Расследованием причин краха биржи занялась специально созданная Pecora Commission. В ходе расследования было обнаружено, что в начале сентября 1929 года Alberth H.Wiggin, продал более сорока тысяч акций собственной компании, Chase National Bank, заработав при этом за четыре месяца 1929 года около 4 миллионов долларов. Alberth H. Wiggin использовал корпорации, находящиеся в совладении у его семьи, чтобы скрыть сделки. Следует отметить, что в 1929 году не было никаких нормативно-правовых актов, запрещающих продажу акций собственных компаний. Так что действия главного инсайдера прошлого столетия остались безнаказанными. На рис. 1 представлены последствия инсайдерской торговли со стороны Марты Стюарт.

Рисунок 1. Последствия инсайдерской торговли со стороны Марты Стюарт

Несмотря на негативные последствия инсайдерской торговли, в США существует такое понятие, как легальный инсайдинг. Легальный инсайдинг или законный трейдинг инсайдеров – широко распространённое явление, так как сотрудники компаний, акциями которых торгуют на бирже, часто имеют акции или опционы на акции этих компаний. До 2001 года законодательство США ограничивало совершение сделок так, чтобы инсайдеры торговали в основном в то время, когда их внутренняя информация становилась публичной, как, например, после публикации релиза о доходах.

Если инсайдер сможет доказать, что сделки, совершенные от его имени, были проведены в соответствии с ранее подписанным договором или письменным планом будущих сделок, обладающим юридической силой, то сделка считается законной. Например, инсайдер компании планирует выйти на пенсию после определенного периода времени. В рамках своего юридически значимого пенсионного плана предполагается продажа заданного количества акций компании каждый месяц на протяжении двух лет.

Во избежание понесения ответственности служащими компании за совершение инсайдерской торговли, начиная с 2005 года, компания обязана сообщать своим сотрудникам, когда они могут начать торговлю акциями, чтобы не быть уличёнными в инсайдерской торговле.

Несмотря на активную деятельность SEC, по статистике, предоставленной аналитическим агентством SEC, около 30 процентов всех сделок, совершаемых на бирже, являются инсайдерскими. Чаще всего лица, осуществляющие инсайдерскую торговлю, тщательно скрывают любые свои действия на бирже. Они работают через подставных лиц, которые владеют компаниями в офшорных зонах. Именно поэтому очень трудно отследить, какие реальные лица замешаны в инсайдерской торговле.

Со времён Alberth H. Wiggin, политика контроля за инсайдерами шагнула далеко вперёд, и теперь ежегодно дел по обвинению в инсайдерской торговле становится все больше. Последствия инсайдерской торговли хорошо видны на примере великой депрессии. Однако в современных условиях совершить подобное и уйти, если не невозможно, то, по крайней мере, требует больших усилий со стороны инсайдера. К тому же метод Джесси Ливермора, провокация биржи посредством множественных коротких продаж, принёс ему примерно столько же, сколько и крупнейшим инсайдерам прошлого века. Результат был примерно таким же – биржа практически рухнула. По мнению автора, на данном этапе развития биржевой деятельности должна контролироваться, прежде всего, инсайдерская торговля. Но и провокации крупных игроков также должны учитываться комиссией по ценным бумагам и биржам.

По мнению автора, инсайдерская торговля является незаконной. Вместе с тем, существует и другая точка зрения. Отдельные авторы считают, что она может быть полезна рынку, будет способствовать его развитию. Всё же само существование инсайдинга подразумевает, что кто-то заработает нечестным трудом огромные деньги, а средний класс будет подсчитывать убытки. Заканодательство должно быть измененно в пользу пострадавших от инсайдерской торговли. В США SEC стала чем-то сродни хорошему способу получения государством дополнительного дохода. То время, когда от инсайдинга страдало, в основном, государство, в частности, США, давно прошло. Теперь главными пострадавшими являются люди, которые работают в компаниях, разоряющихся из-за инсайдинга. SEC, обладая информацией относительно совершаемых сделок на бирже, может распределять денежные средства между потерпевшими. Также необходимо увеличить денежные штрафы за инсайдерскую торговлю (вспомним пример с Мартой Стюарт). Она получила штраф всего в 30 тысяч долларов, заработав 250 тысяч долларов США. И также нужно увеличить тюремный срок для инсайдеров, возможно даже создать для них специальные платные тюрьмы по принципу отелей, чтобы за каждые проведенные там сутки с них взимались деньги. Возможно, в этом случае удастся снизить процент инсайдерских сделок.

1. Конопницкий В., Филина А., «Это – бизнес толковый словарь экономических терминов» – Москва, издательство «Альтерпресс». 2006.
2. Савчук И.А., «Психологические аспекты деятельности трейдера». – Материалы Международной научно-практической конференции студентов, магистрантов и аспирантов «Содружество наук 2015». – Республика Беларусь, г. Барановичи, Барановичский государственный университет, 2015 год. – 408 с.
3. Caleb Silver Insider Trading definition // – [Электронный ресурс] – Режим доступа. – URL – http://www.investopedia.com/terms/i/insidertrading.asp (Дата обращения 15.05.2016).
4. Richard Wiggins Things Internet and Otherwise by Richard Wiggins // – [Электронный ресурс] – Режим доступа. – URL – http://wigblog.blogspot.com/2004/07/martha-stewart-shouldnt-have-sold.html (Дата обращения 15.05.2016).

Одним из наиболее эффективных способов, позволяющих занять привилегированное по отношению к конкурентам положение, а также стать на определенный период времени монополистом на рынке, явля­ется использование выгод асимметричной информации. Рассматривая систему совершенной конкуренции, то есть идеальный рынок, мы де­лали допущение, что все субъекты рынка обладают полной и достове­рной информацией о рынке и ценообразующих факторах. Однако, эконо­мическая реальность − это нечто иное; в реальном рынке скорость получения информации, ее полнота и достоверность для различных участников рынка в значительной степени дифференцированы.

Экономическая информация о рыночных процессах, ценах и ценообразующих факторах, доходах и прибылях в различных отраслях промышленности и сферы услуг, готовящихся законодательных актах и политических решениях далеко не всегда становятся достоянием всех участников рынка. Многие участники рыночной конкуренции либо вообще не имеют информации или имеют ее в недостаточном объеме, либо получают ее со значительным запаздыванием.

Конечно, участникам рынка, в конечном счете, информация нужна не сама по себе как самоцель, а для того, чтобы принимать верные решения и правильно выстраивать стратегию своего поведения на ры­нке с целью максимизации прибыли. Участникам конкуренции хорошо известно, что если один из них получает информацию о ценообразу­ющих факторах раньше других, то он на определенный период време­ни оказывается в привилегированном, своего рода монопольном поло­жении вследствие того, что ему, по сути дела, становится известным направление движения цен.

Используя свою монопольную осведомленность о будущем движе­нии цен, данный участник рынка за имеющееся в его распоряжении время продает или с выгодой покупает соответствующие активы. Риск проведения операции при этом минимален.

Аналогичным образом, привилегированное положение на рынке по сравнению с конкурирующими субъектами, приобретает то лицо, которое обладает доступом к конфиденциальной информации, закрытой для других участников рынка. Используя такого рода информацию для сделок купли-продажи, данный субъект получает возможность извле­кать дифференциальный доход на разнице текущих и перспективных цен при минимальном риске.

Ситуация асимметричной информации, когда не все участники ры­ночной конкуренции владеют в одинаковой степени полной и достове­рной информацией, используется в хозяйственной практике уже дав­но. Особенно ценится приоритет в получении информации в среде би­ржевых спекулянтов. Так, одним из знаменитейших спекулянтов XVIII века был некто Генри Фюрнес, один из директоров Английского Бан­ка. Благодаря хорошо организованной передаче известий в Голландии, Фландрии, Франции и Германии он получал сообщения о результатах сражений гораздо раньше других и из этого извлекал значительные прибыли.

Не ослабевает значение информационного фактора и в современ­ных условиях. Более того, с развитием экономических отношений зна­чение его еще более возрастает. Появился даже специальный термин «инсайд-трейдинг», образованный от английских слов «inside » − внутренний и «trade» − торговля, что в целом означает специфиче­ский способ торговли какими-либо активами на основе конфиденциа­льной информации. Обычно к категории инсайдеров относят руководя­щих работников государственных структур, располагающих закрытой информацией, высших менеджеров корпораций и членов совета директо­ров, а также крупных акционеров, владеющих пакетами акций, превы­шающих 10% их общего количества. Таким образом, занимая привилеги­рованное положение по отношению к другим участникам рынка, они без затруднений извлекают прибыли, например, на рынке ценных бу­маг.

Так, британский опыт показывает, что инсайд-трейдинг являет­ся довольно распространенным способом торговли. С 1987 по 1992 го­ды Лондонская фондовая биржа сообщила департаменту торговли и промышленности о более чем 100 случаях подозрения на инсайд-трей­динг, которые привели к 30 расследованиям и 13 приговорам.

Приведем один из фактов: акции транспортной группы «Tiphook» резко упали в цене за три дня до того, как компания опубликовала информацию о величине своих прибылей. При этом фондовый менеджер биржи заявил, что в практике биржевого дела Великобритании ин­сайд-трейдинг — обычное дело и для того, чтобы остановить его, сделано очень мало. Широкую огласку получило дело Ф.Штайнкюлера, который практиковал торговлю ценными бумагами на основе внутрен­ней информации. Являясь лидером крупнейшего профсоюза в Германии и членом наблюдательного совета компании «Даймлер — Бенц», он со­вершал махинации с акциями корпорации «Мерседес — Холдинг».

В биржевой практике встречаются и такие случаи недобросовест­ной конкуренции, когда участники биржевого рынка для получения прибыли идут на самые крайние меры. Так, летом 1986 года «Нью-Йорк таймс» опубликовал статью, в которой сообщалось о некоем 24-лет­нем биржевом игроке, который подкладывал в лекарственный препарат «Контак» крысиный яд. Одновременно он приобретал опционы на про­дажу акций этой фирмы в будущем по текущему курсу. Делалось это для того, чтобы курс акций фармацевтической фирмы понизился как следствие скандала с отравлением людей, принимавших данный препарат.

Не раз в биржевой практике спекулянтами использовался такой прием недобросовестной конкуренции как корнер (от англ. corner − угол). Операция корнера или «загибания углов» возможна при относи­тельно небольших рынках с ограниченной емкостью. Технология корне­ра следующая: заключается договор с каким-либо лицом на поставку к определенному сроку конкретного товара или ценной бумаги. До мо­мента поставки контрактируемый товар полностью (или почти полно­стью) скупается самим спекулянтом или через подставные лица. Оче­видно, что к моменту исполнения сделки один из контрагентов «за­гоняется в угол» и ему диктуются цены.

Существует несколько вариантов корнера, но сущность его всег­да одинакова. В качестве примера приведем следующий эпизод: «Тю­рингское Банковское общество было в свое время основано в Дрездене с капиталом в один миллион. Основатель его, по имени Блахштайн, отдал свои акции в депо; он заложил их в разных банках, заняв под них деньги. Заодно он велел распространить слух, что дела его пло­хи, что его учреждение близко к банкротству. Тогда каждый воспо­льзовался своим закладным правом и продал заложенные акции за наличные, а третье лицо за наличные собирало эти акции для Блахштайна. Уже через несколько дней был устроен corner . Акции сра­зу поднялись тогда со 100 до 150, 200% и выше, а Блахштайн потре­бовал от своих залогодержателей акции, предлагая им наличными де­ньгами сумму, соответствующую первоначальному долгу. Так как ак­ции были проданы, то он попросту диктовал курсы покрытия».

Огромное значение для стабильной работы биржи имеет котиро­вка. Это в равной степени относится как к фондовой, так и к това­рной и валютной биржам. Котировка (то есть установление рыночной цены того или иного биржевого товара или актива) должна давать не искаженную индивидуальными факторами или искусственными средст­вами картину обращающихся на бирже ценностей таким образом, чтобы каждый участник биржевого рынка в любой момент имел информацион­ную основу для принятия верных решений. Кроме того, наличие публичной котировки позволяет инвесторам контролировать действия бир­жевых посредников, выполняющих их поручения. Поэтому производст­во официальных котировок и издание соответствующих бюллетеней предусматривается, как правило, законом, и является не только пра­вом биржи, но и ее обязанностью.

Рассмотрим более подробно способы формирования биржевых кур­сов, а также возможности манипулирования ими со стороны биржевых спекулянтов с целью дезориентации конкурирующих субъектов и извлечения таким образом прибыли.

Различают два основных вида котировки:

1. Регистрационный метод;
2. Метод единого курса.

При регистрационном методе в биржевом бюллетене отмечаются действительные цены сделок в течение некоторого периода (напри­мер, биржевого дня). Регистрируются не все сделки, а только совершенные по максимальным и минимальным ценам в начале и в конце би­ржевого дня, то есть цены открытия и закрытия. Очевидно, что та­кой метод котировки не исключает возможности недобросовестных де­йствий с целью сознательного искажения ценообразования. Такие действия сводятся к следующему. Клиент может давать брокеру приказ купить или продать для него, например, ценные бумаги, по максима­льной, минимальной и «наилучшей» цене. Биржевой спекулянт, зная об этом, в конце биржевого дня покупает, например, пакет акций какой-либо компании по цене, значительно превышающей цены сделок по этим бумагам в течение дня. Таким образом, цена закрытия искусственно завышается и спекулянт получает возможность выгодно про­дать имеющиеся у него акции (главным образом, по заявкам клиентов с указанием «наилучшей» цены). Подобный метод формирования биржевого курса открывает широкие возможности для махинаций биржевых по­средников во взаиморасчетах со своими клиентами.

Совершенно очевидно, что котировальные комиссии биржи, при­меняющей регистрационный метод, приходится регулировать цены нерыночными, административными мерами. Такие меры могут предусматри­вать «отсечение» сделок, совершенных со значительным превышением, или напротив, снижением по сравнению с «нормальными» ценами сде­лок. Такие сделки если и производятся, но не включаются в котировки.

Метод единого курса заключается в том, что отмечает не толь­ко колебания курса, но и объем сделок, совершенных по каждому ку­рсу и время совершения сделки. Таким образом, здесь достигается определение «веса» каждого курса и ясно прослеживается тенденция его изменения.

Недобросовестные действия биржевых спекулянтов в данном слу­чае ориентированы на имитацию объемов торговли. Так, известный российский исследователь биржи В.Мусатов отмечает, что «если повы­шение курса идет на фоне нарастания биржевого оборота акций компании, то инвесторы истолковывают это как свидетельство перспектив­ности данных бумаг. В прежние времена спекулянт искусственно «взбадривал» торговлю, делая так называемые «уравновешивающие по­ручения», − один брокер покупал для него определенное количество акций компании, а другой − продавал пакет тех же размеров. После кризиса 1929-1933 гг. такой прием был запрещен». Отметим, что на отечественном биржевом фондовом рынке подобные спекулятивные операции практикуются довольно широко и законодательного ограни­чения, в отличие от США, подобных недобросовестных операций пока не существует.

В экономическом контексте под определение инсайдерской информации попадают любые важные не публичные, а часто закрытые для посторонних сведения, предназначенные только для «служебного пользования », разглашение которых может оказать ощутимое влияние на котировки ценных бумаг компании.

Однако только лишь определения того, что такое инсайдерская информация, недостаточно и для полноты картины необходимо разобрать еще такие понятия, как инсайдер и инсайдерская торговля , а также связанные с этим законодательные особенности, о чем и пойдет речь далее.

Кто такой инсайдер

В соответствии с определением комиссии по ценным бумагам США, инсайдер – это человек, обладающий 10 и более процентами акций какой-либо компании, поскольку в силу своего положения, он автоматически включен в процесс управления фирмой, и ни одно важное решение не может быть принято без его ведома.

В более широком смысле инсайдер – это любой человек, имеющий доступ к закрытой информации (например, служебной или коммерческой тайне ). В связи с чем, даже рядовые сотрудники многих корпораций при поступлении на работу подписывают документы о неразглашении любых важных сведений, касающихся деятельности их фирмы.

Таким образом, инсайдеры — это крупные акционеры, а также люди, имеющие доступ к важным закрытым данным — это могут быть, как сотрудники компании, так и внешние лица, такие как члены ревизионных комиссий, оценщики, представители кредитных и страховых организаций, рейтинговых агентств, спецслужб, силовых структур, занимающихся борьбой с экономическими преступлениями и др.

Реальный пример инсайдерской торговли

Как-то в 2006 году, в русской бане в Нью-Йорке собрались несколько человек, это были аналитики Goldman Sachs Евгений Плотник , его бывший коллега Давид Пайцин и бывший советник Merrill Lynch Станислав Шпигельман . Именно тут эти люди решили использовать инсайдерскую информацию о слияниях в целях заработать. В тот момент Merrill Lynch принимал участие в приобретении Gillette корпорацией Procter&Gamble .

На этом друзья смогли заработать почти $100 000, при этом своими знаниями они охотно делились со своими близкими и знакомыми.

Так, 23-х летняя подруга Пайцина — стриптизерша Моника Вуйович , заработала на сделках более $300 тыс ., папа Плотника смог заработать $63 000 , его знакомый по софтболу, Элвис Сантана, сколотил более $460 000 ; еще один инвестор обогатился на 735 000 долларов .

Погубила тройку инсайдеров простая жадность, так как готовилось большое слияние Adidas и Reebok.

Тогда тетя Пайцина, бывшая швея, пенсионерка, 63 года, вложила в опционы на акции Reebok, а через месяц, когда рынку стало известно о слиянии, она закрыла все сделки и сразу заработала 2 млн долларов .

Комиссия по ценным бумагам США заинтересовалась этой сделкой, так как это была большая сумма для опционов, еще и от пенсионерки, бывшей швеи. Так они и вышли на организаторов.

Всего на слиянии Adidas и Reebok инсайдеры заработали более 6 млн долларов.

Плоткина и Пайцина посадили в тюрьму на 37 месяцев, а Шпиглеман внес залог 3 млн. долларов и остался на свободе.

Позже выяснилось, что инсайдеры сумели подкупить работника типографии, и он передавал инсайдерам свежие номера журнала благодаря чему Плоткин смог заработать $340 000 .

Теоретически же инсайдером может являться не только человек, занимающий руководящие посты в фирме, но и вообще любой другой сотрудник компании (даже уборщица) или как отмечалось выше, представитель других организаций, близко с ней взаимодействующих.

Находясь в более выгодном положении по сравнению с мелкими акционерами и обычными трейдерами, носители закрытой информации могут манипулировать рынком и извлекать огромные прибыли неправомерным образом.

Инсайдерские скандалы в России

В 2003 году вокруг а разгорелся скандал. За месяц до того, как компания провела слияние с Сибнефть , инсайдеры искусственно завышали котировки акций и повысили их на 24% и только после этого в СМИ вышла информация о слиянии. По оценкам, за этот месяц инсайдеры заработали более 10 млн долларов .

Еще один подобный случай произошел с компанией Altimo , которые были главными акционерами компании . За один месяц Altimo на 44% увеличила свой пакет акций в Вымпелкоме, а затем было объявлено о том, что последняя компания выиграла огромный государственный тендер. Конечно, после этого акции сильно подскочили в цене.

Главным конкурентом в получении тендера была компания Telenor, и она подала в суд на Altimo из-за инсайдерской торговли. Так как акции обращались на бирже в США, то дело рассматривал американский суд, и Altimo с треском проиграла дело.

Как работает ложная инсайдерская информация

Другим немаловажным инструментом манипулирования рынками является ложная инсайдерская информация , которая в наше время глобальных СМИ и интернета может в значительной степени влиять на котировки ценных бумаг.

Ложный инсайд может быть, как творением самих СМИ в результате неправильного понимания или трактовки высказываний какого-либо эксперта, руководителя компании либо политика, или же целенаправленным информационным вбросом заинтересованной стороны.

Обильный спрос и погоня за инсайдерской информацией порождает благоприятное поле и для действий различных мошенников, зачастую предлагающих искателям инсайда пустышку под видом эксклюзивных финансовых данных из проверенного источника как это было с Enron Corporation , которая была, практически, монополистом в отрасли электричества в США.

Суть ложного инсайда была в том, что компания стоила более 50 млрд долларов, но никто не знал, что у Enron есть черная бухгалтерия, которая скрывала истинные показатели компании, а они были куда хуже, чем показывались инвесторам. В итоге корпорация объявила неожиданное банкротство, и тысячи акционеров и инвесторов оказались ни с чем.

Ложная инсайдерская информация может быть направлена не только на игру на рынке, но и как, устранение конкурентов, как это произошло с компанией MISC .

Технологичная компания занималась разработкой процессоров и создала процессор с уникальной по характеристикам архитектурой, благодаря чему его мощность превосходила всех конкурентов в несколько раз. Однако более опытные конкуренты сделали заявление о том, сама MISC при тестировании новых процессоров зафиксировала очень низкую мощность, и то, что эти процессоры не смогут конкурировать на рынке. Сразу после этого акции MISC обвалились до минимумов, что позволило конкурентам просто купить компанию MISC по дешевке и распустить весь отдел разработчиков.

Что такое инсайдерская торговля

Старинная поговорка гласит: «каждый охотник желает знать, где сидит фазан », точно также каждый трейдер и финансист хотел бы иметь точные сведения о том, когда нужно покупать либо продавать тот или иной актив до того, как об этом узнают и другие, чтобы получить значительные преимущества. Вот здесь-то у некоторых и может возникнуть соблазн прибегнуть к использованию инсайдерской информации для получения необходимых сведений раньше, чем другие участники рынка.

Заключение сделок на финансовом рынке с использованием инсайдерской информации и есть инсайдерская торговля. В большинстве стран в соответствии с законами об инсайдерской информации такой метод трейдинга считается запрещенным и карается административным или даже уголовным наказанием. Что же плохого в использовании закрытой информации для получения прибыли на финансовых рынках, и почему с этим так жестко борются?

Все дело в том, что подобные манипуляции нарушают условия честной конкуренции, ставя одних участников рынка в привилегированное положение по сравнению с другими, а это несопоставимо с правилами рыночной экономики, требующими, чтобы все находились в равных условиях. Такие махинации позволяют высокопоставленным должностным лицам компаний и небольшим группам крупных акционеров получать огромные прибыли в ущерб большинству мелких держателей акций, на вложениях которых в большинстве случаев все и держится. Поэтому, отсутствие мер по борьбе с манипулированием рынком с помощью инсайда могло бы попросту разрушить мировую экономику, и уж точно не позволило бы ей развиться до нынешнего уровня.

Не так давно миллиардера Раджа Раджаратнама осудили на 11 лет за инсайдерскую торговлю. Его обвинили в использовании инсайдерской информации при управлении своим хедж-фондом Galleon Group. Суд оказался показательным, так как на нем не имели значение статус и состояние обвиняемого.

Противодействие незаконному использованию инсайдерской информации

Первыми обратили внимание на необходимость жесткого противодействия инсайдерской торговле американцы в середине 1930-х , во времена великой депрессии, когда в ходе расследования причин биржевого кризиса 1929 года, выяснилось, что одной из них и является неправомерное использование закрытой информации крупными финансистами. Тогда, в 1934-м году в ходе расследования Фердинанда Пекоры , был впервые принят закон об инсайдерской информации (закон Пекоры ), который просто запрещал торговлю на инсайде.

Первый громкий скандал с инсайдерской торговлей увидел свет во второй половине 60-х. Известная фирма TGS занималась добычей полезных ископаемых, когда компанией были обнаружены огромные минеральные залежи. Её вице президент Чарльз Фогарти решил купить акции компании до того, как данная находка станет известна рынку, ведь после оглашения новости, акции компании вырастут в цене.

После того, как рынок узнал позитивные новости TGS , их акции выросли в несколько раз, и Чарльз Фогарти за несколько ночей разбогател на $150 000.

Мелкие инвесторы компании были очень недовольны, именно поэтому инсайдерская сделка вице-президента оказалась на поверхности, и было открыто судебное дело по инсайдерской торговле в ходе которого компанию TGS обязали выплатить штраф в $1,2 млн .

После этого случая закон об инсайдерской торговле в США стали серьезно ужесточать, большинство других развитых стран, практически, сразу начали копировать данную практику.

До 2009-го года, в России единственным средством в борьбе с инсайдерской торговлей было только применение административного наказания по статье 15.21 КоАП , которое едва ли могло остановить нарушителей, поэтому в 2009-2010 годах в результате принятия новых законопроектов и внесения дополнений в уголовный кодекс в РФ была введена уголовная ответственность по статье 185.3 за манипулирование ценами на рынке ценных бумаг, предусматривающая серьезное наказание, от штрафа в 300 тыс. рублей до шестилетнего тюремного срока.

Тем не менее даже, несмотря на активное противодействие, аналитики SEC отмечают, что до трети всех сделок на фондовой бирже (в первую очередь крупных ) происходит с использованием инсайдерской информации.

Если вы нашли ошибку, пожалуйста, выделите фрагмент текста и нажмите Ctrl+Enter .

Сделки инсайдеров – торговля ценными бумагами (акциями) и другими активами (опционами), основанная на внутренней, а не на публичной информации.

Кто такой ?

Американская комиссия по ценным бумагам приводит такое определение: инсайдер – это компании, участвующей в биржевых торгах, владеющий минимум 10% акций. Чаще всего инсайдер является одним из руководителей организации. Такие лица обладают доступом к секретной информации, следовательно, знают о компании больше, чем рядовые трейдеры. О событиях, которые могут привести к падению или росту цен акций, они узнают первыми – пока не становится публичной, она считается инсайдерской.

Использовать инсайдерскую информацию с целью получения выгоды в большинстве государств (также в России и США) запрещено. Однако это не останавливает инсайдеров – согласно исследованию аналитического центра SEC, свыше 30% операций на фондовом рынке являются инсайдерскими.